2026年公用环保行业中期策略：十五五开年绿色转型和能源安全中寻找机会-260508（61页）.pdf

1、相关研究【兴证公用环保】公用环保周报：中电联预测2026年用电增速5.6%，我国已审批绿电直连项目3405万千瓦-十五五开年：绿色转型和能源安全中寻找机会-2026年公用环保行业中期策略投资要点：bullet复盘：公用及环保行业均跑赢沪深300，主要因主题行情驱动阶段超额收益。2026年初至4月30日，公用事业行业上涨9.39%，环保行业上涨12.09%，分别跑赢沪深300指数5.6pct和8.3pct，两行业涨跌幅在申万行业中位列第12、第9位。当前公用及环保行业PE分位数已修复至历史中游（57.5%/47.3%)，而公用事业及环保行业公募持仓仍处低配状态。AI产业快速发展正在驱动用电需求提

2、升，美伊战争背景下4月20日李强总理组织专题学习，强调提高能源安全水平以及加快建设绿色低碳新型能源体系，我们认为能源电气化和清洁化是未来产业发展的必然趋势，看好板块长期投资机会。bullet绿电：绿电直连新业态推进、减碳政策问责力度提升，重视低估值新能源运营商。2026年3月政府工作报告首提算电协同，绿电直连为主要落地方式，在此新业态下绿电有望受益于价格溢价&消纳优势。此外，国内对于电解铝、钢铁、水泥、多晶硅、数据中心等行业开始要求绿色电力消费比例，绿证交易量价提升；2026年4月中办、国办印发碳达峰碳中和综合评价考核办法，其中明确相关考核结果送中央纪委国家监委并作为干部选拔任用的重要参考，未

3、来绿证与碳市场衔接可期，绿证消费场景将进一步扩容，环境价值有望加速释放。伴随市场电价下行、税收影响等基本面压力，当前港股新能源运营商估值已充分回调，站在目前节点我们已看到补贴发放提速、电网消纳能力建设推进、绿色消费体系逐步完善等利好因素累积，重视港股低估值绿电运营商估值修复机会。推荐龙源电力（H）、福能股份、京能清洁能源、新天绿色能源、大唐新能源。bullet燃气：地缘冲突扰动LNG宽松预期，利好上游资源类公司，关注下游城燃资本开支收缩带来的派息改善。霍尔木兹海峡封锁影响全球约五分之一LNG贸易量且几乎无替代方案，中国LNG到岸价/欧洲TTF价格3月初至4月底涨幅分别为71%/40%，油价上行

4、亦将通过长协传导至天然气采购成本；而美国天然气价格主要取决于其本土供需，3月均价3.0美元/百万英热，美伊冲突对其价格影响有限，拥有美国长协资源的贸易商销售价差有望走阔。2025年中国天然气进口依赖度41%，国际油气价格若持续维持高位将逐步抬升国内气价中枢，利好国内上游资源商。对于下游城燃公司，居民顺价机制建立或缓解成本压力，资本开支下行派息有望提升，其中昆仑能源2026-2028年分红计划承诺年派息率不低于当年归母利润的50%以及派息总额不低于2025年派息总额；华润燃气提出2026年将提高派息率。推荐拥有国际天然气贸易能力的新奥股份、九丰能源，建议关注国内天然气生产商新天然气、首华燃气，推

5、荐港股城燃龙头昆仑能源、新奥能源、华润燃气、中国燃气、香港中华煤气、港华智慧能源。bullet垃圾发电：板块现金流持续转正，重视行业发展新时期的估值重塑。2024年我国生活垃圾焚烧产能已达115.84万吨/日，远超十四五规划目标，行业投建高峰期已过。伴随投资减少，板块自由现金流于2024年起开始转正，行业已逐步迈入成熟运营阶段，也将带来分红能力的逐年提升：2016-2024年，垃圾焚烧（长江）板块现金分红总额32.25亿元，CAGR为35.09%。而从发展趋势上看，之前市场普遍担心的因电费国补脱坡、应收账款拖欠、产能利用率波动等方面可由上调垃圾处理费、IDC直供绿电/对外供热、全面化债来解决，

6、估值瑕疵有望修复。此外，印尼在全球遴选出的24个垃圾发电合作伙伴中包括20个中资企业，板块公司有望在出海中实现规模再扩张。推荐瀚蓝环境、伟明环保、海螺创业、光大环境；建议关注绿色动力、永兴股份、旺能环境。bullet生物柴油：强混政策落地驱动需求高增，SAF产业链景气周期开启。多地强制掺混政策发布驱动SAF需求高增，其中，欧盟掺混政策已于年内落地，对SAF市场需求推动明显：2025年欧盟SAF强制掺混比例为2%，为当地带来130万吨需求增量（2024年约为60万吨），随后该比例拟逐步提升至2030/2050年的6%/70%。当下我国SAF产线逐步实现规模化放量，2025年HVO&SAF出口量同