公用事业行业周报：为何电价总是超预期—煤机电价回顾和展望-260507（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业周报行业周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.07 为何电价总是超预期为何电价总是超预期煤机电价回顾和展望煤机电价回顾和展望 Table_Industry 公用事业公用事业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 公用事业公用事业数据周报_202605062026.05.06 公用事业公用事业数据周报_202604272026.04.27 公用事业双碳考核问责，十五五碳排放下降空间很大2026.04.27 公用事业公用事业数据周报_202604

2、202026.04.20 公用事业广东电价上涨不一定持续，供需仍是核心2026.04.19 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 吴杰(分析师)021-23183818 S0880525040109 于鸿光(分析师)021-38031730 S0880522020001 傅逸帆(分析师)021-23185698 S0880525040042 阎石(分析师)021-23185741 S0880525070005 胡鸿程(分析师)021-23185962 S0880525070011 本报告导读：本报告导读：我们整理了各家电厂的电价数据进行分析，结论：现货交易以及辅助服务的收益远

3、我们整理了各家电厂的电价数据进行分析，结论：现货交易以及辅助服务的收益远超市场预期。超市场预期。投资要点：投资要点：Table_Summary 长协低价不代表现货低价。长协低价不代表现货低价。25 年和 26Q1 各省长协电价都有较大跌幅，但企业盈利并未大跌：一是煤价也跌，二是电价跌幅低于预期。我们一直的观点：北方电价易涨难跌，南方产能过剩，成本定价，但南方 25 年和 26Q1 的结算电价却超出了我们的预期。因此，我们我们整理了各家电厂的电价数据进行分析，结论：现货交易以及辅助服整理了各家电厂的电价数据进行分析，结论：现货交易以及辅助服务的收益远超市场预期。务的收益远超市场预期。首先：容量电

4、费是一个很容易想到变化，需注意计算电量下降的影首先：容量电费是一个很容易想到变化，需注意计算电量下降的影响。响。容量电费可能会好于预期，比如国投电力 25 年的电量：天津-16%，福建-18%，广西-22%。度电容量电费较可能较平时测算增长20%以上，从预期的 2.5 分到 3 分附近。而煤机电厂 25 年度电盈利也就在 2-3 分的水平。其次核心在于：现货市场交易的补充，由于天气多变，其次核心在于：现货市场交易的补充，由于天气多变，25 年现货电年现货电价波动给了火电差价交易的机会。价波动给了火电差价交易的机会。25 年一些交易结果已经预示了 26年的现货电价可能给售电公司带来亏损，只是市场

5、以点带面线性外推的简单逻辑下，不愿相信现货会涨。依然举例国投电力，广西煤机年度长协从 24 年的 0.45 元/度跌至 25 年的 0.34 元/度，长协跌幅0.1 元/度，而国投电力的煤机结算电价从 24 年的 0.475 元/度跌至 25年的 0.472 元/度。虽然承受了电量 23%的下跌，但电价却顶住了。广西煤机电价长协跌，而现货涨并非个案。广西煤机电价长协跌，而现货涨并非个案。以华能国际各省煤机结算价格为例（附表），现货常态化运行的山西 25 年电价同比+14%，山东+2%，广东及长三角一带电价偏弱，同比-10%左右。但山东、山西 25 年现货整体结算电价也是跌的，结合煤机长协也跌，

6、煤机结算电价不跌反涨很难理解。实际情况是，煤机长协虽然签的低，但风光过剩产能低价入市，煤机可以不发电，买风光的电给用户，节省成本；同时，在风光发不出电的时候，煤机供电，此时电价往往很高，因此，虽然一天的现货电价是跌的，但煤机仅仅取一天中电价最高的时段，因此价格反而涨了，此前我们在 25 年中期策略报告现货电价或见底，估值+业绩双提升已有详细论述。再回顾再回顾 26 年年 1-4 月，我们看到月，我们看到 Q1 的现货电价在广东不断上涨。的现货电价在广东不断上涨。我们认为：核心是对天气的误判，停机煤机过多，导致供需失衡。市场有解读说是因为天然气价格贵导致边际机组报价过高所致，确实是一个因素，但没