港股5月投资策略：高股息方向全面启动关注可能正在改变的周期预期-260505（27页）.pdf

1、港股5月投资策略核心观点美国：AI投资加速上修美国龙头科技公司的AI资本开支大幅上修至年内约7500亿美元，这短期提升了今年AI产业链的空间，但也带来了一些担忧：大企业通过一轮又一轮的裁员来释放投资压力，美国消费者信心指数跌至70年代的最低水平。另外，AI投资占GDP比重超过了2/3，处于历史最高水平，一旦投资放缓，对美国经济的拉动作用将骤降。上市企业盈利依然在加速上修中，标普500的利润同比增速已经从年初的12%上调到了当下的22%。三个金融环境变量：元指数回落，但WTI原油价格依然维持高位，美债利率目前在4.5%阈值以下，我们对美股谨慎乐观，目前市场交易在22倍26年PE水平，向上空间取决

2、于以何种风险偏好来应对，我们倾向认为23-24倍是今年的上限（油价改变了降息预期，无法达到去年和前年的高位）。国内：企业盈利改善中，周期业绩与价格出现背离由于资源品价格的上涨，1-3月，企业整体利润大幅提升，说明头部企业、盈利企业利润改善情况明显，拉动了整个大盘。但亏损企业情况却在变差，两者的分化反映了上游价格上涨对中游的成本压力。此外从风格指数上看，周期行业的业绩上修但股价下行，这种背离的走势说明，市场可能开始担心周期品后续盈利的持续性。值得关注的是当前PPI的预期高点在Q2，Q3之后环比有下滑。由于PPI与ROE高度相关，因此我们需要跟踪PPI/ROE上行的持续性。港股：能源、高息、半导体

3、三个方向考虑配置目前全球市场关注两条主线：一是美伊谈判，二是AI投资。前者目前呈现出拖延和反复，后者在美国科技公司本轮财报季发布后资本开支仍在大幅抬升。板块方面，我们建议：1、能源、新能源：目前美伊和谈存在继续拖沓与反复的可能性，原油的期现货价格差异巨大，因此依然应该保持对该主线的超配。2、高股息：我们上次月报着重强调这个方向，且很重要的信号是30年国债有底部企稳反转的迹象。高股息方向包括香港本地地产、银行、电信运营商、部分食品饮料、综合、公用事业等。3、半导体：由于国产算力突围是长期叙事，且随着DeepSeekV4的国产化适配，相信未来越来越多的大模型将适配国产芯片，这将给自主可控的半导体行

4、业带来更大的市场机会。风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。行业研究行业月报优于大市维持相关研究报告美国：AI资本开支加速上修，美国：AI资本开支加速上修美伊战争进入新的僵持阶段由于双方谈判条件的差距过大，局势未见明显的好转。特朗普对内宣布两国敌对行动已经“结束”，并称他继续作战无须获得国会授权。此举是回避1973年的战争权力法中规定的总统在首次通知国会动用军事力量后，应在60天内决定停止这场军事行动，或者寻求国会授权继续作战。另一方面，伊朗提出的谈判有三个主要关切：确保战争不再发生，美国先解除对霍尔木兹的封锁；就核问题进行最

5、后沟通。(divcenter)图1：霍尔木兹海峡运力(万吨)(/divcenter)美国封锁海峡的目的是阻止伊朗石油出口，削弱其财政收入。由于伊朗的石油收入从运输到结算通常需要约四个月时间，因此当前出口中断带来的收入损失，预计将在未来3至4个月才逐步在财政账面上显现。也就是说，真正意义上的财务压力要等到9月前后才会体现。此外，伊朗也将在封锁中造成其他损失：1、部分老油田没有储存空间后被迫停产，带来的产量削减是不可逆的；2、通货膨胀、粮食安全等问题将带来较大的社会压力。美国压力也非常明显：油价飙升导致通胀回升，通胀回升引发选民不满，支持率下降导致中期选举概率受损，这条传导链决定了美国的时间窗口也

6、是有限的。按照Polymarket的预测，今年的中期选举有51%概率民主党拿下参议院，83%概率民主党拿下众议院。也就是说，目前特朗普在中期选举中“输一半”已经成了高概率，“满盘皆输”的概率也超过了一半。目前博弈的本质成了看谁先撑不住。但随着拖沓的节奏，市场对于6月30日前达成协议的概率从高峰时期的75%，降低到目前的仅34%。原油价格保持高位运行可能持续更长时间。美国汽油价格同比上涨了31%，而决定商品、食品货运价格的柴油价格同比上涨了52%。通胀的预期继续抬高与一个月前相比，美国宏观经济预期有如下变化：1、通胀预期大幅上调，Q2已经达到了3.6%（核心通胀也有3.2），全年的核心通胀都在3