纺织服装行业海外跟踪系列七十三：阿迪达斯一季度收入增长14%所有区域和渠道均实现增长-260430（11页）.pdf

1、纺织服装海外跟踪系列七十三纺织服饰投资评级：优于大市(维持)事项：公司公告：2026年04月29日，阿迪达斯披露2026财年第一季度业绩。一季度收入65.92亿欧元，同比+7.1%，不变汇率收入+14.0%；净利润4.87亿欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中DTC渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引。2）2026财年第一季度：公司不变汇率收入增长14%，公司毛利率下降1百分点，主因汇率与美国关税抬升成本所致。分地区看：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩

2、，叠加去年同期高基数，仅增长6%；分品类看：一季度服装增长领先（(+31%)），公司专业运动品类增长29%，足球、跑步、训练均实现双位数增长，生活休闲品类增长6%；分渠道看：DTC渠道表现亮眼，增长22%，其中电商渠道增长25%，自有商店增长19%。批发渠道增长8%，主因在欧美市场库存过剩、折扣盛行的环境下，公司刻意收紧对批发客户的发货；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年指引，收入预计增长高单位数，营业利润目标约23亿欧元。此外，管理层表示有约3亿欧元的潜在关税退款，但公司暂未将其纳入业绩指引。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：一季

3、度业绩好于市场预期，增长质量与韧性凸显，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯2026年第一季度业绩表现强劲，不变汇率收入同比增长14%，所有区域和渠道均实现增长，营业利润与净利润均好于市场预期。同时，存在约3亿欧元的潜在关税退款可能（未计入当前指引），为未来业绩提供潜在上行空间。基于阿迪达斯品牌势头的持续向上、优于预期的业务表现以及对宏观成本压力的有效部分抵消，管理层对增长前景保持信心。从产业链角度看，阿迪达斯的稳健增长与积极展望将直接利好其核心合作伙伴：重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及阿迪达斯订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视

4、批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论：spadesuit业绩和指引核心观点：第一季度收入、营业利润与净利润均好于彭博一致预期；一季度所有区域和渠道均实现增长，其中DTC渠道、拉美和日韩增速较快，管理层维持全年指引阿迪达斯2026Q1业绩表现亮眼，公司不变汇率收入增长14%，营业利润同比+15.6%至7.05亿欧元。大部分区域、渠道、品类实现双位数的增长（欧洲区域增长6%；批发渠道增长8%，鞋类增长4%），DTC渠道、专业和服装品类发力。管理层维持全年指引。spadesuit2026财年第一季度：公司不变汇率收入增长14%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，毛利率下降1百分点，主因汇

5、率与美国关税抬升成本，营业利润、净利润均好于彭博一致预期FY2026Q1公司整体货币中性收入增长14%；毛利率同比下降1个百分点至51.1%，主因汇率与美国关税抬升成本。营业利润同比增长15.6%至7.05亿欧元，营业利润率同比提升0.8个百分点至10.7%，净利润同比增长13.8%至4.87亿欧元。季末库存金额57.88亿欧元（同比+14.1%），库存增长主因战略性提前备货。业绩驱动因素：公司第一季度增长主要得益于差异化区域战略、DTC渠道高增、专业运动强势引领以及主动的供应链前置管理。管理层通过严格的正价纪律与品类创新，在市场中实现有质量的增长。(divcenter)图2：公司单季度收入与

6、增长情况(/divcenter)收入拆分来看：bullet分地区：一季度除欧洲外，其他地区均实现双位数增长，欧洲主因生活休闲系列鞋类库存过剩，叠加去年同期高基数，仅增长6%；1）欧洲地区：FY2026Q1收入增长6%，公司在欧洲继续保持相对审慎的批发销售策略，但DTC依然保持双位数增长。2）北美地区：FY2026Q1收入增长12%，尽管面临消费情绪紧张、市场折扣泛滥及关税扰动，公司通过收紧批发发货、主推DTC渠道，维持了正价纪律与品牌定位。3）大中华区：FY2026Q1收入增长17%，本土化产品战略与本地团队执行力持续见效，品牌热度与售罄率均保持高位，增长势头不减。4）新兴市场：FY2026Q