建筑装饰行业20252026Q1财报综述：收入利润下滑明显现金流有所改善-260507（18页）.pdf

1、收入利润下滑明显，现金流有所改善相关研究本期投资提示：2025年建筑行业收入、利润承压，2026Q1延续走弱态势。2025年建筑行业主要上市公司实现营业收入7.72万亿，同比-5.8%，归母净利润1300亿，同比-22.4%，2026Q1行业实现收入1.73万亿，同比-6.2%，归母净利润382亿，同比14.1%。综合看，2025年建筑企业收入、利润承压，且逐季走弱，2026Q1延续走弱态势，背后主要系地方政府债务压力导致的地方政府投资强度下降，同时企业主动收缩业务规模，优化资产报表。2025年行业毛利率相对平稳，净利率下滑。2025年行业毛利率10.7%，较去年同期-0.1pct，净利率1.

2、68%，较去年同期-0.36pct。2026Q1行业毛利率9.0%，同比-0.1pct，净利率2.21%，同比-0.2pct。我们认为建筑行业通常采用成本加成法计算收入，毛利率总体保持稳定，但受费用率、减值等因素影响，行业利润呈现较大压力。2025年经营性现金流有所改善，2026Q1现金流相对平稳。2025年行业经营性现金流净额1641亿，同比多流入574亿，2026Q1行业经营性现金流净额-4284亿，同比多流出78亿。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。2025年行业ROE同比-1.26pct

3、，2026Q1行业ROE同比-0.23pct。分板块看，2025年除专业工程ROE有所改善外，其余板块ROE均有不同程度下滑，其中基建民企、装饰幕墙、钢结构ROE下滑幅度居前，分别同比-3.90pct/-3.31pct/-3.16pct，基建央企、基建国企ROE分别同比-1.40pct/-1.34pct。2026年行业ROE延续下滑态势，同比-0.23pct，其中基建央企、基建国企分别同比-0.25pct/-0.16pct，专业工程同比+0.07pct。我们认为行业投资减弱，企业盈利能力、周转率下滑，综合影响下行业ROE承压投资分析意见：收入利润下滑明显，现金流有所改善，维持行业“看好”评级。

4、2025年受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构，化学工程+实业领域的中国化学，洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工。风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。投资案件结论和投资分析意见2025建筑行业收入、利润承压，2026Q1延续走弱态势。

5、2025年建筑行业主要上市公司实现营业收入7.72万亿，同比.5.8%，归母净利润1300亿，同比-22.4%，2026Q1行业实现收入1.73万亿，同比.6.2%，归母净利润382亿，同比-14.1%。综合看，2025年建筑企业收入、利润承压，且逐季走弱，2026Q1延续走弱态势，背后主要系地方政府债务压力导致的地方政府投资强度下降，同时企业主动收缩业务规模，优化资产报表。2025年经营性现金流有所改善，2026Q1现金流相对平稳。2025年行业经营性现金流净额1641亿，同比多流入574亿，2026Q1行业经营性现金流净额-4284亿，同比多流出78亿。我们认为，受益地方政府化债政策，以及

6、企业强化现金流把控，2025年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。原因与逻辑2025年受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。有别于大众的认识（1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；2）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延