食品饮料行业2025年报&2026年一季报总结：底部信号渐明-260507（32页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2025 年年 05 月月 07 日日 食品饮料行业 2025 年报&2026 年一季报总结 推荐推荐（维持）（维持）底部信号渐明底部信号渐明 食品饮料板块 25 年经历大幅出清，且在今年春节较晚背景下，25Q4 备货错期叠加前置费投使得业绩承压，26Q1 企业普遍迎来高增，传递底部改善的积极信号。当前大众品需求企稳库存较轻，龙头企业率先改善，白酒加速出清中，茅台率先恢复正增，底部信号渐明。白酒板块：

2、白酒板块：行业加速探底，高端韧性凸显，分化加剧中底部信号渐明。行业加速探底，高端韧性凸显，分化加剧中底部信号渐明。25 年报表加速出清，行业量价齐降、利润降幅大于收入。年报表加速出清，行业量价齐降、利润降幅大于收入。25 年白酒需求整体延续承压，上市酒企全年营收/归母净利润分别同降 18.3%/24.1%，单Q4 营收/归母净利润同降 29.7%/45.9%，较前三季度降幅加大。利润降幅普遍大于收入，系产品结构下移叠加渠道费用支持加大。行业整体量价齐降，仅茅台、汾酒销量逆势增长，其余酒企销量均双位数下滑。酒企理性认识行业状态，主动帮助渠道纾压，保障春节良性经营。26Q1 表现分化，茅台率先恢复

3、正增长，多数酒企延续出清但降幅已边际表现分化，茅台率先恢复正增长，多数酒企延续出清但降幅已边际收窄。收窄。26Q1 上市酒企整体营收/归母净利润同降 0.7%/1.7%；若剔除茅五影响，其他公司合计同降 15.3%/22.8%。茅台凭借品牌力及 i 茅台大幅放量，26Q1 营收/利润同增 6.5%/1.5%，率先恢复正增长；五粮液春节普五价格回落后动销明显改善，营收/利润同增 33.7%/82.6%（含追溯调整基数效应）。次高端及中低档仍承压，但扩张型次高端 Q1 收入降幅已收窄至个位数，舍得、酒鬼酒边际改善。同时，酒企主动降低回款要求，剔除茅五后回款表现已好于收入端，渠道压力环比减少、预期改

4、善。各价格带龙头韧性分化，高端茅台穿越周期，各价格带龙头韧性分化，高端茅台穿越周期，次高端中次高端中汾酒相对突出，汾酒相对突出，古井古井逆势巩固份额。逆势巩固份额。高端酒 Q4 集中释放渠道压力后，Q1 茅台驱动板块恢复正增长，市场化改革首季告捷提振信心。基地型次高端中，汾酒 25年全年实现正增长，26Q1 省内收入同比持平、青 20 批价稳定，基本面在行业中仍属优秀；古井贡酒省内龙头优势持续巩固，终端份额逆势提升，现金流实际好于利润表。扩张型次高端受商务场景恢复缓慢冲击最大，但舍得省内率先恢复正增长，T68 增长 40%+表现亮眼。中低档整体承压明显，金徽酒降幅在板块内最轻。资本市场端，盈利

5、承压背景下酒企强化分红回报，牢筑价值底线。资本市场端，盈利承压背景下酒企强化分红回报，牢筑价值底线。26 年白酒估值持续下探，头部酒企通过高分红、大额回购手段保障股东回报，凸显长期配置价值。茅台 25 年分红率 79%，五粮液 2025 年分红率高达224%，老窖 2025 年实际分红率 78%、底线股息率高于 4.6%。按4 月 30日收盘价测算，茅台/五粮液/老窖股息率分别对应 3.3%/4.5%/4.8%，对长线资金有充足吸引力。汾酒 25 年分红率 65%，同时推出 2025-2027 年分红率不低于 65%的指引，股息提升有望加强对长线资金吸引力。大众品板块：大众品板块：需求底部复苏

6、，龙头改善明确需求底部复苏，龙头改善明确。传统大众品在经历了几年的调整后，26Q1 需求呈现企稳复苏态势。其中传统乳肉制品、烘焙企业在过去几年积极拥抱新兴渠道、加强品渠适配动作，改革成效已逐步显现，经营底部企稳改善；餐饮供应链随下游餐饮消费持续修复稳步回暖，调味品、速冻食品龙头领跑板块，企业盈利环比改善、弹性持续释放。低度酒需求相对平淡背景下，受益结构升级及成本红利，盈利有所改善，其中啤酒龙头卸下包袱轻装上阵，黄酒改革焕新迎来景气增长。而前期相对景气的软饮料、零食、保健品等板块随着行业增速边际放缓、渠道分散化及竞争加剧，企业间经营分化加大。投资建议：投资建议：白酒筑底分化，大众品业绩为王。白酒