建材行业25年报及26年一季报业绩总结：行业景气延续承压企业分化加剧-260507（25页）.pdf

1、WESTERN西部证券行业景气延续承压，企业分化加剧建材行业25年报及26年一季报业绩总结.核心结论摘要内容消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显。2025年大部分消费建材企业收入和利润均面临较大压力，历史坏账和工抵房减值亦对利润形成较大拖累。2025年样本消费建材企业收入、归母净利润分别为1450、39亿元，分别yoy-6%、-34%；资产+信用减值损失合计为58亿元，mathsfyoy+11亿元，占收入比例约4%，mathsfyoy+1pct。受美以伊冲突的影响，2026Q1细分赛道呈现分化：防水/石膏板/C端管材提价落地盈利明显改善，样本企业毛利率分别为27.2%/29.6%/

2、41.4%，分别mathsfyoy+3.5/+0.6/+1.0mathsfpct，mathsfqoq+3.9/+3.4/+1.2mathsfpct.三棵树、悍高集团实施差异化竞争策略，同时积极拓展渠道、发展新业态，2025年及2026Q1收入和利润均实现逆势增长。水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚。1）25年及26Q1水泥行业景气度探底：全国水泥吨均价分别为367/343元，分别同比，cdot4.4%/cdot13.5%；水泥上市公司营收分别为2758/463亿元，分别同比cdot10%/-10%；归母净利润分别为69/-2亿元，分别同比，.40%/-148%，26Q1行业普亏。2）

3、产线置换攻坚促进出清：截至26年4月初，补充/退出/净退出产能规模分别约42.0/63.8/21.8万吨/日，水泥企业以内部置换为主、中大型企业补产能较为积极。3）选取7家水泥龙头上市公司为样本，25年大部分企业水泥熟料销量、吨价格、吨成本均显著下降，吨毛利基本实现微利；但26Q1由于价格持续下探、需求仍显疲软，大部分企业开局业绩承压。华新建材海外业务较为亮眼，25年海外水泥销量、海外收入分别同比+25.3%、+46.8%，海外毛利率同比+8.8pct至为41.9%。玻璃：经营压力加大，企业加速分化。2025年及2026Q1行业景气筑底，浮法玻璃企业收入和利润均有较大压力，2025年样本企业营

4、收631亿元，yoy-14%；归母净利润-19亿元，同比转亏；扣非归母净利润19亿元，yoy-37%。2026Q1大部分样本企业收入持续承压，除耀皮玻璃，其他样本企业主营业务均处于亏损状态，经营压力进一步加大。企业经营分化加大，旗滨集团、耀皮玻璃等积极拓展新品类带来业绩增量。投资建议：整体来看，传统建材需求或延续偏弱态势，建议重点关注四条投资主线：1）非洲水泥需求稳健、竞争格局较优，推荐华新建材；2）消费建材受益于存量房改造以及竞争格局优化，建议关注行业格局较优且实施差异化竞争策略的三棵树，推荐轻装上阵、稳增长的兔宝宝。3）随着超产治理、碳交易政策逐步落地，水泥价格和盈利中枢有望逐步抬升，推荐

5、优质龙头海螺水泥，弹性央企天山股份、华润建材科技，关注金隅冀东。4）目前玻璃处于基本面、估值双底部，投资性价比凸显，持续关注厂商冷修节奏、湖北油改气进展、“反内卷政策成效，关注信义玻璃、旗滨集团。风险提示：下游需求加速下滑风险；政策执行落地不及预期风险；区域协同不佳风险：原材料价格超预期风险。相关研究四、投资建议.21一、消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显1.1地产景气持续筑底，2026Q1二手房复苏动能转弱地产景气持续筑底，2026Q1二手房复苏动能转弱。2025年以及2026Q1国内地产景气持续筑底,2025年中国房屋新开工、竣工以及新房销售面积分别mathsfyoy-20%

6、,-18%,-10%，2026Q1分别yoy20%、-25%、-11%。2025年多地楼市新政密集落地，二手房成交呈现较强韧性，13城二手房销售面积基本持平。2026Q1二手房复苏动能转弱，13城二手房销售面积yoy7%。(divcenter)图1：中国房屋开工面积及同比增速(/divcenter)1.22026Q1细分赛道呈现分化，三棵树/悍高集团业绩增长韧性凸显行业竞争加剧&减值压力加大，2025年大部分消费建材企业收入和利润持续承压。在下游需求偏弱背景下，行业竞争进一步加剧，2025年大部分消费建材企业收入和利润均面临较大压力，盈利能力低位波动，经营现金流进一步承压，同时历史坏账和工抵房