【华源证券】基础化工：供给冲击，蛋氨酸价格或将继续上涨-260507（7页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（首次）（首次）证券分析师证券分析师李辉SAC：S张峰SAC：S刘晓宁SAC：S李佳骏SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：供给冲击供给冲击，蛋氨酸价格或将继续上涨蛋氨酸价格或将继续上涨投资要点：投资要点：蛋氨酸价格大涨蛋氨酸价格大涨。伊朗战争爆发后，3 月 6 日赢创新加坡工厂宣布不可抗力，蛋氨酸价格大幅上涨。据博亚和讯统计，中国蛋氨酸市场价从 3 月初 19.15 元/公斤最高涨至 52 元

2、/公斤。我们认为，蛋氨酸价格大幅上涨主要是由于：1、东亚地区产能占比高，供给冲击较大。2、蛋氨酸需求刚性。3、产业链短，库存较低。市场价回落市场价回落，出厂价依然坚挺出厂价依然坚挺。4 月以来蛋氨酸国内市场价回落主要是由于美伊停火后情绪降温，贸易商阶段性出货。实际上生产厂家价格保持坚挺。根据 kemiex 数据，4 月底中国厂商蛋氨酸出口 FOB 价格 6.13 美元/公斤，对应国内含税价格约 47.2 元/公斤。供给冲击或将加剧，蛋氨酸供给冲击或将加剧，蛋氨酸供给或将持续偏紧供给或将持续偏紧。即使霍尔木兹海峡短期内能够解除封锁，蛋氨酸今年供给或将持续偏紧。根据新和成年报，预计 2025 年蛋

3、氨酸全球产能 248.5 万吨，需求约 185 万吨、每年新增 10 万吨以上。根据博亚和讯预测，2026年全球没有新增产能，开工率提升至 78.5%。仅考虑新加坡赢创 34 万吨产能停产 1个季度，减少 8.5 万吨产量；新和成山东工厂计划 6 月停产检修 5 周，减少 3.5 万吨产量，2026 年预计共减少 12 万吨产量，实际开工率或将提升至 82.5%左右。若考虑其它厂家受伊朗战争影响造成的产量下滑，实际开工率或将更高。蛋氨酸竞争格局改善，均衡价格有望上台阶。蛋氨酸竞争格局改善，均衡价格有望上台阶。近几年蛋氨酸国内产能快速扩张，价格因此维持在 20 元/公斤左右底部运行。2025 年

4、已经形成赢创、安迪苏和新和成三家寡头格局，CR3 产能占比超 7 成。新和成 2025 年蛋氨酸产能占比约 22%，后续公司投资重点转向新材料，未来几年暂无蛋氨酸扩产规划。目前仅安迪苏 2027 年计划新增 15 万吨蛋氨酸产能，考虑装置调试周期，我们认为新增产能与需求增长基本匹配，行业开工率仍将保持在近十年高位。蛋氨酸产能增速放缓，竞争格局改善，我们认为均衡价格有望上台阶。成本大幅上涨，盈利显著提升。成本大幅上涨，盈利显著提升。固体蛋氨酸主要原料为丙烯、天然气、硫磺、烧碱等。美伊战争后，原料价格大幅上涨。但根据我们测算，原料成本较 2 月底战争爆发前涨 2-3 千元/吨。根据 kemiex

5、数据，截至 4 月底蛋氨酸当前出口价格约 47 元/公斤，较 2 月底市场价涨约 28 元/公斤或 2.8 万元/吨。价格涨幅远超原料涨幅，蛋氨酸盈利显著提升。看好蛋氨酸龙头看好蛋氨酸龙头。蛋氨酸供给冲击明显，需求刚性库存低位，我们认为价格有望继续上涨。重点推荐行业龙头新和成，关注安迪苏。新和成产能 55 万吨，蛋氨酸价格每涨 1 元/公斤年化业绩有望增厚 4.1 亿元。关注安迪苏产能 51.2 万吨（折固蛋）。风险提示。风险提示。原料价格波动；新进入者加剧行业竞争；贸易摩擦加剧。2 20 02 26 6 年年 0 05 5 月月 0 07 7 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文

6、之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 7页1.1.供给冲击明显，蛋氨酸有望继续涨价供给冲击明显，蛋氨酸有望继续涨价伊朗战争爆发后，3 月 6 日赢创新加坡工厂宣布不可抗力，蛋氨酸价格大幅上涨。据博亚和讯统计，中国蛋氨酸市场价从 3 月初 19.15 元/公斤最高涨至 52 元/公斤。图表图表 1 1：3 3 月至今蛋氨酸价格大幅上涨月至今蛋氨酸价格大幅上涨图表图表 2 2：20252025 年东亚地区蛋氨酸产能占比较高年东亚地区蛋氨酸产能占比较高资料来源：wind，华源证券研究所资料来源：博亚和讯，华源证券研究所我们认为，蛋氨酸价格大幅上涨主要是由于：