东阳光-公司研究报告-产研一体新材料平台多点开花高质量成长-230420（32页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 04 月 20 日 东阳光(600673)产研一体新材料平台，多点开花高质量成长报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：重新认识东阳光：产研一体平台型新材料企业。背靠东阳光研究总院快速实现新产品先进工艺产业化，践行大客户一体化战略持续配套高端新材料享受行业头部盈利，实现自身高速高质量成长。公司自电容器制造起家，90 年代末率先实现电容器核心原材料电极箔的国产化替代，自此奠定产业研发基因；2005 年成立研究院，先后助力公司实现光伏级 PVDF、钎焊箔(热管理材料)、三代制冷剂、锂电正极材料、锂电级 PVDF、积层箔

2、产业化，产业化时间点及工艺水平均在国内领先。另一方面公司成功践行大客户战略，实现多产品协同配套，逐渐发展出铝箔加工及氟化工两大产业链，成长为平台型新材料公司。公司推动全球首个积层箔产业化项目落地，预期 2023 年实现投产 2000 万平。2022 年9 月公司公告与内蒙古乌兰察布集宁区人民政府签署 4000 万平积层箔入园协议书，规划一期投资 6 亿元，产能 2000 万平积层箔/年，2023 年底竣工投产；二期 2000 万平/年产能预计 2024 年开工建设。积层箔是电容器核心原材料电极箔的一种，采取了全新的制备工艺，理论核心性能比容量一次性提升 40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔，

3、同时受益新能源电能转换及 AI 硬件设施服务器及数据中心的电源管理带来的增量市场空间，积层箔有望凭借性能优势大规模占领增量市场、拓展存量市场。公司自 2018 年起参与积层箔产业化项目，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，上下游深度绑定进场壁垒极高。三代制冷剂配额争夺结束行业盈利回暖，预期公司获得 4.4 万吨三代制冷剂配额有望充分受益。根据蒙特利尔协定书，三代制冷剂生产消费将逐渐受限，中国三代制冷剂选取基线值取决于 2020-2022 年全行业平均销量，配额确定后将无法增加，并从 2029 年起持续缩减配额。因此配额计算窗口期内各厂商持续扩产获取更高配额，叠加下游房地产及汽车领域需求不佳

4、，三代制冷剂供过于求导致行业整体处于亏损。2024 年行业开始执行配额生产，后续下游房地产及汽车需求修复，预期三代制冷剂行业盈利将迎来修复。根据公司公告 2020-2022 年三代制冷剂销量分别为 3.35/4.21/5.72 万吨，预期将获得超过4.4 万吨销售配额，公司拥有氯碱化工产能，自备甲烷氯化物成本具备行业竞争力，有望充分享受行业盈利回暖。公司有望实现高速高质量成长，维持买入评级。2023 年公司有望实现 2000 万平积层箔产能落地，有望获得 4.4 万吨制冷剂销售配额充分享受行业盈利回暖，同时持续扩张PVDF、电池铝箔、正极材料、电容器产能，根据百川盈孚数据，2023 年初以来锂

5、电级PVDF 价格下降 58%至 10.5 万元/吨，根据测算电池铝箔供需关系自 2024 年起趋于宽松加工费存在下降风险，考虑公司部分产品未来行业盈利水平存在下行压力，下调 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 17.6/26.1/34.8 亿元(原预测 2023-2024 年归母净利润 21.7/34.5 亿元)，对应 PE 分别为 14/9/7 倍，考虑公司未来成长性极佳，2023 年 PEG 低于可比公司平均，维持买入评级。风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。市场数据：20

6、23 年 04 月 19 日 收盘价（元）8.17 一年内最高/最低（元）13.4/5.48 市净率 2.5 息率（分红/股价）3.30 流 通 A股 市 值（百 万元）24488 上证指数/深证成指 3370.13/11760.27 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元）3.24 资产负债率%58.42 总股 本/流 通 A 股（百万）3014/2997 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 何成洋 A0230122030001 联系人 何成洋(862