绿色能源与前瞻性行业：氢能全景图（上）制氢篇商业模式起步绿氢初试锋芒-230419（58页）.pdf

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1、2023年年4月月19日日证券研究报告证券研究报告商业模式起步，绿氢初试锋芒商业模式起步，绿氢初试锋芒平安证券研究所平安证券研究所 绿色能源与前瞻性产业研究团队绿色能源与前瞻性产业研究团队皮皮秀秀 证券投资咨询资格证券投资咨询资格S1060517070004 邮箱邮箱 张之尧张之尧一般证券业务资格一般证券业务资格S1060122070042 邮箱邮箱 氢能全景图（上）制氢篇氢能全景图（上）制氢篇2要点总结要点总结氢能：零碳可持续的理想能源，前景广阔。氢能：零碳可持续的理想能源，前景广阔。氢能是一种优质的二次能源，具备清洁零碳、可再生的优势。从应用端节能减排的角度来看，氢能可在多种场景替代汽油、

2、柴油、天然气等能源，促进工业、交通等领域深度脱碳。从供给侧能源安全的角度来看，氢能够以水为原料、使用风电、光伏作为清洁电源制取，是优质可再生能源。目前氢作为能源应用的程度不高，主要作为工业原料使用；未来，随着各国大力推广绿电制氢和氢能应用，氢能有望实现大规模发展，并广泛应用于工业、交通、电力、建筑等领域。IEA预计，2030年全球氢能需求将达到1.8亿吨；从我国各地已公布的规划目标来看，2025年我国氢能产业规模有望达到7000亿元。制氢环节概述：三大路线并存，绿氢蓄势待发。制氢环节概述：三大路线并存，绿氢蓄势待发。制氢是氢能产业链的上游环节，制氢环节的清洁和降本是氢能产业大规模发展的基础。氢

3、气制备方式主要包括化石燃料制氢、工业副产氢和电解水制氢三类。化石燃料制氢和化工副产氢属于传统路线，技术相对成熟，成本较低，但存在碳排放等问题，CCUS、提纯等环节存在一定机遇。可再生电力电解水制氢（“绿氢”）是零碳排、可持续的“终极路线”，成本是制约其普及的瓶颈因素。电耗和折旧构成绿氢的主要成本，我们估算基准假设下碱性和PEM电解水制氢单位成本分别为21.9和25.3元/kg；国内现存绿氢项目采用部分绿电自供、外购部分低价绿电+长时运营的模式，并通过大规模采购控制电解设备成本，已经可以实现经济性，例如中石化库车绿氢项目LCOH可低至12.93元/kg，接近工业副产氢甚至煤制氢水平。目前绿氢产业

4、进入高速增长期，IEA预计2023年全球制氢电解槽新增装机4.1GW（同比+356%），产能将达到21.5GW。绿氢：电解槽和材料存在壁垒，国内企业发力。绿氢：电解槽和材料存在壁垒，国内企业发力。电解水制氢技术路线包括碱性电解(ALK)、质子交换膜电解(PEM)、固体氧化物电解(SOEC)和阴离子交换膜电解(AEM)等。碱性电解技术成熟、设备成本低，是目前的主流路线；PEM技术制氢效率高、灵活性好，产业化在即；SOEC和AEM技术处于研发阶段，存在发展潜力。电解槽是制氢的核心设备，存在技术壁垒：碱性电解槽单槽“大标方”趋势明显，厂商制造工艺、集成能力和关键材料技术形成壁垒；PEM电解槽关键材料

5、依赖进口，PEM电解槽国产化需要材料环节进一步突破。从竞争格局来看，中国和欧洲电解槽企业产能规模全球领先。国内市场中，考克利尔竞立、派瑞氢能和隆基氢能为第一梯队；新能源上市公司积极入局、非上市公司技术扎实，国内电解槽企业实力强劲，推动绿氢降本增效、快速发展。投资建议：绿氢产业爆发在即，关注电解槽和材料环节。投资建议：绿氢产业爆发在即，关注电解槽和材料环节。绿氢是氢能发展的终极路线，电解槽和关键材料存在壁垒，建议关注上市公司中电解槽环节具备技术实力的隆基绿能、阳光电源、华电重工隆基绿能、阳光电源、华电重工，布局电解槽的弹性标的华光环能、昇辉科技华光环能、昇辉科技，材料环节具备潜力的贵研铂业贵研铂

6、业（催化剂）。风险提示：风险提示：（1）绿氢需求增长不及预期的风险。（2）国内企业技术突破不及预期的风险。（3）国际市场环境发生变化的风险。UZjXjWPWlZgVpMtQtRbRbP7NsQrRmOtQkPpPnRkPnPoO7NnNyRvPtRqRNZmQxPCONTENTCONTENT目录目录一、氢能：零碳可持续的理想能源，前景广阔一、氢能：零碳可持续的理想能源，前景广阔四、绿氢：电解槽和材料存在壁垒，国内企业发力四、绿氢：电解槽和材料存在壁垒，国内企业发力五、投资要点与风险提示五、投资要点与风险提示三、传统制氢路线：碳捕捉、提纯等环节存在机遇三、传统制氢路线：碳捕捉、提纯等环节存在机遇