益生股份-公司深度研究报告：白羽鸡种源领军者大行业里的周期成长股-230419（39页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 畜牧养殖畜牧养殖 2023 年年 04 月月 19 日日 益生股份（002458）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）白羽鸡种源领军者白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股大行业里的周期成长股 目标价：目标价：20.5 元元 当前价：当前价：14.23 元元 公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长：公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长：公司自成立之初就始终坚持以高代次畜禽种源供应为核心竞

2、争力，目前是亚洲最大祖代肉种鸡养殖企业，约占国内市场 1/3 份额，公司规划到 25 年商品代和益生 909 鸡苗年销量合计 10 亿羽，相对上一轮周期商品代规模增长近 100%，在 5000 亿的白羽肉鸡产业中持续成长。白鸡行业：供给端：终端供给缺口或将显现。白鸡行业：供给端：终端供给缺口或将显现。禽流感疫情下，海外引种受限、国内自主种源供应仍在发展完善中，我国祖代白鸡供应缺口明显。协会统计 2022 年国内祖代种鸡更新量约 96 万套，同比减少约 25%，且海外品种仅占比 35%，低于协会有记录以来的任何一年，23 年海外禽流感仍在持续发展中，引种或将持续受限。同时祖代品系种源结构变化、种

3、鸡质量较差且种公鸡短缺等因素导致实际供给量以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得本轮鸡周期具有较高确定性。需求端：需求端：5000 亿高成长市场仍在持续扩容。亿高成长市场仍在持续扩容。鸡肉作为当下较便宜的低料肉比动物蛋白，技术效率仍在提升，预计与其他肉类的价差会不断拉大，有望形成对其他肉类消费的持续替代，25 年行业总量扩容到百亿只值得期待。竞争端：育种优势是核心竞争要素，竞争端：育种优势是核心竞争要素，产业链利润产业链利润往上游集中往上游集中。复盘海外白鸡行业育种历程，经历了从简单育种向专业化育种的百年发展，肉鸡生产性能逐步提高。安伟捷和科宝均历经近 50 年沉淀，合计已占全球白羽肉鸡

4、祖代鸡市场份额的 90%以上。对比国内外企业育种能力，现阶段海外基因优势显著，经济效益卓越，国内短期内恐难以追赶，仍待持续优化和深耕。因此产业链越往上游越集中、越往下游越过剩的格局并未变化，参照过往周期，产业链上游将在周期来临时获得丰厚回报，且由于行业中不同品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。益生股份：持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定。益生股份：持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定。回顾公司发展历程，坚持在种源端深耕，上市前祖代市占率已达全国第一，2018 年引进哈伯德新品系“利丰”祖代鸡，进一步提升公司种鸡生产性能和市场竞争力。随着品系优势逐步释放，公司龙头地位进

5、一步稳固。公司自主研发的益生 909 是其多年育种优势的转化，经测算，其经济效益较 817 肉鸡高出 3.11-4.07 元/只，高效益带来的高溢价有望成为公司新的利润增长点，公司规划十四五末期益生909 产量将增至 3 亿羽。投资建议：考虑到白羽肉鸡大周期启动与持续性，本轮周期公司盈利有望投资建议：考虑到白羽肉鸡大周期启动与持续性，本轮周期公司盈利有望刷刷新上轮表现新上轮表现，给予“强推”评级。，给予“强推”评级。22 年白鸡祖代更新缺口短期难以弥补，公司有望凭借种源优势在本轮周期中获取超额收益，而且相比上轮周期 2019 年，本轮周期公司大幅扩产，预计 24 年父母代鸡苗销量增长 48.8

6、%，商品代鸡苗销量增长 64.7%。在周期高度和持续性较为乐观的前提下，我们认为本轮周期公司盈利有望创历史新高，预计 23、24、25 年归母净利润分别为 15.75、20.40、13.22 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、2.05、1.33 元，参考公司历史估值和同类可比公司估值，给予 24 年周期顶部 10XPE，对应目标价 20.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：海外祖代鸡引种超预期恢复，国产种鸡超预期等原因导致周期高度不及预期，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)2