锂电行业2025年年报及2026年一季报总结：高景气周期上行供需关系向好-260506（10页）.pdf

1、行业研究高景气周期上行，供需关系向好营收多季度加速增长，净利润大幅增长。锂电行业样本企业25Q4营业收入同比增长35%，归母净利润同比增长199%；26Q1营业收入同比增长52%，环比持平，归母净利润同比增长108%，环比增长23%。行业利润连续5个季度同比增长，利润增速远高于收入增速，低基数效应、涨价、稼动率提升、库存收益等多重因素共振带来行业盈利大幅增长。利润率稳步修复。利润率方面，25Q4、26Q1毛利率21%、22%，连续多个季度持续改善；25Q4、26Q1净利率9%、11%，但相较于上一轮周期高点仍有较大距离。高周转dagger库存加速增长，景气度上行。磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔

2、环节在25年Q3-Q4库存周转率大幅提升；26Q1受春节传统淡季影响，环比略有下滑，仍处于历史90%高分位。锂电材料各环节存货均已出现了4个季度以上的环比增长。磷酸铁锂、电池、电解液、铜铝箔环节26Q1存货的同比环比增速呈现加速增长的趋势。“高周转+低库存基础上的补库”通常指向更具持续性的周期性恢复，供需关系持续紧张。资本开支冷热不均。锂电池的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产仍处于周期上行早期,25Q4-26Q1电池环节资本开支220亿元以上,同比增长30%-40%，连续6个季度同比增速为正。材料环节的资本开支仍处于历史极低分位，磷酸铁锂和三元正极、结构件、铜铝箔环节26Q1资本开支同比

3、增速转正。合同负债奠定未来增长确定性。碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节26Q1合同负债同比大幅增长，不少公司在25Q4-26Q1出现合同负债同环比大幅增长的情况。锂电设备样本企业25Q4-26Q1合同负债231、266亿元，同比均增长25关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产隔膜、铜箔、铝箔的投资机会，排序：碳酸锂vdots铝箔lvert铜箔溶剂mid隔膜mathrm.mathrmoverlinevarepsilon高压实铁锂。看好铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等存货及合同负债大幅增长的环节，具备业绩高增的潜力。(2）建议关注各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科

4、达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等。下游新能源车销量不及预期；储能招标情况不及预期。电力设备新能源买入(维持)1、锂电行业高景气周期持续1.1锂电样本公司情况锂电行业样本公司共65家，按照环节划分为碳酸锂、电池、三元正极、三元前驱体等11个环节，样本公司分环节划分如下表。1.2营收多季度加速增长，净利润大幅增长锂电行业样本企业2025年营业收入12871亿元，同比增长20，单季度来看，25Q4营业收入3961亿元，同比增长35%，环比增长22%，2026Q1营业收入3967亿元，同比增长52%，同比加速增长，环比基本持平。锂电行业样本企业25Q4归母净利润365亿元,同比增长199

5、%,环比增长13%，2026Q1归母净利润448亿元，同比增长108%，环比增长23行业利润连续5个季度同比增长，利润增速远高于收入增速，一方面由于低基数效应，另一方面行业价格、稼动率、库存收益等多重因素共振带来盈利大幅增长。(divcenter)图1：锂电行业营业收入及增速(右)(/divcenter)利润率方面，25Q4、26Q1毛利率21%、22%，连续多个季度持续改善；25Q4、26Q1净利率9%、11%，但相较于上一轮周期高点仍有较大距离。锂电行业所有环节营收25Q4、26Q1同比增速均为正，上游资源、电池、磷酸铁锂和三元正极、电解液环节营收26Q1同比加速增长。1.3高周转+库存加

6、速增长，景气度上行下游需求持续旺盛，行业维持高库存周转。25年年中以来，锂电行业下游动力、储能等市场提供了稳健的需求，行业存货一直维持高周转。除了三元材料、碳酸锂存货周转率处于历史相对较低分位外,大多数环节存货周转率处于历史较高水平，磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔环节在25年Q3-Q4库存周转率大幅提升；26Q1受春节传统淡季影响，环比略有下滑，仍处于历史90%高分位。主动补库持续，存货明细结构优化。季度存货绝对值来看，锂电材料各环节存货均已出现了4个季度以上的环比增长，行业主动补库仍在持续。磷酸铁锂、电池、电解液