纺服行业25年报及26一季报总结：制造上游高景气持续品牌找寻细分亮点-260505（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.05 纺服纺服行业行业 25 年报及年报及 26 一季报总结：一季报总结：制造上游制造上游高景气持续，高景气持续，品牌找寻细分亮点品牌找寻细分亮点 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业26Q1 家纺龙头业绩表现亮眼，Q1纺服基金重仓占比持平略增2026.04.26 纺织服装业美棉和澳毛年初至今持续涨价，26Q1 三大奢侈集团区

2、域分化加剧2026.04.19 纺织服装业3 月台企制造商收入分化，2 月美国服装零售增速环比改善2026.04.12 纺织服装业美棉价格复盘深度 2：突破70 美分/磅，后续向上驱动何在？2026.04.08 纺织服装业维持看多美棉观点，NIKE 大中华承压短期仍持续2026.04.06 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 赵博(分析师)010-83939831 S0880524070004 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：纺服行业纺服行

3、业 25 年报及年报及 26一一季报总结：制造端上游充分受益原料涨价、高景气持续，季报总结：制造端上游充分受益原料涨价、高景气持续，下游拐点仍需观察。下游拐点仍需观察。品牌端家纺品牌端家纺龙头龙头整体整体表现向好，其余表现向好，其余板块板块各各有细分亮点有细分亮点。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，35月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在 25 年品牌加大投入之下，我们认为其在 26 年具备释放业绩的潜

4、力，尤其考虑到主品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（股息率 6%以上）】、【九兴控股（股息率约 10%）】；4）推荐低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。制造端：制造端：上游(纱线/羽绒)：25Q3 起棉花、羊毛等原材料价格开启上涨，百隆、天虹、新澳等纱线龙头订单加速、盈利弹性打开，其中百隆、天虹 25 年归母净利同比均增 60%左右。步入 26Q1 原料涨价趋势延续，上游制造高景气持续。中游(面料/棉纺/皮革/辅料)：关税影响客户下单节奏，25 年中游制造商收入端平均下降个位数左右，拆分来看价格同比多有下降。产能利用率波

5、动、且整体来看低于去年同期，因此利润端下降幅度多大于收入端。下游(成衣/鞋履/箱包/户外/棉袜/手套)：25 年关税扰动、客户下单谨慎或推迟，叠加各地产能负载不均、新设产能爬坡等因素，下游制造毛利率同比多有下降，员工成本上升，折旧摊销增加，25 年业绩整体承压。步入26Q1，地缘政治扰乱全球物流、部分订单延后至 Q2 到货，且人民币升值造成汇兑损失，下游制造景气度仍偏弱、未来拐点仍需观察。品牌端：品牌端：1）A 股品牌：收入端，25Q4/26Q1 A 股品牌收入同比+0.8%/+8.0%，25Q4 经营稳健，26Q1 春节错期带动终端零售回暖，叠加低基数，各细分板块收入增速环比明显提升；利润端

6、，25Q4 至今持续盈利修复，其中大众服饰、家纺子板块增速亮眼（Q1 利润+32%/+23%）。1）大众服饰盈利改善得益于线上靓丽领增，直营效率显著提升，费用端优化；2）家纺板块亮眼，罗莱连续四个季度净利率抬升，水星毛利率持续改善，主因线上高增，大单品策略驱动品类升级，此外富安娜去库顺利，26Q1 费用率大幅下降推动盈利改善。3）男装比音勒芬、报喜鸟 Q1 迎来经营拐点，其中比音主要得益于线上高增及线下逆势扩张带来的正经营杠杆效应，报喜鸟主要得益于高景气品牌哈吉斯、乐飞叶拉动增长；线上及直营渠道经营提效；费用率回落。4）女装个股表现分化，歌力思国内业务盈利稳步向好，海外持续减亏。2）H 股品牌