白酒行业板块2025年年报及2026年一季报综述：基本面磨底报表压力释放-260506（20页）.pdf

1、白酒板块2025年年报及2026年一季报综述基本面磨底，报表压力释放收入与利润：25Q4压力集中释放，26Q1高端酒率先企稳。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1收入增速分别为-18.10%-29.72%-0.04%归母净利润分别同比-23.89%1-45.48%1-1.37%。2025年受“禁酒令”和宏观环境的影响，25Q4单季录得历史性深度调整，26Q1板块收入降幅大幅收窄至基本持平。细分行业看，高端酒/次高端酒/区域酒26Q1收入分别同比+9.87%/.9.61%/-18.04%，归母净利润分别同比+8.80%1-19.37%1-25.99%。2025年首次出现茅台全

2、年维度的报表利润下滑，高端酒26Q1收入率先转正主要由于茅台Q1收入转正、五粮液报表调整后低基数下转正；次高端和区域酒26Q1持续承压，板块内部分化加剧。现金流：26Q1销售收现增速弱于收入增速。26Q1销售收现的同比增速表现弱于报表收入，(营业总收入+Delta合同负债)同比转正主要由于五粮液财务调整影响。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1销售收现同比分别为-10.05%/-29.11%/-18.88%：2025年/25Q4/26Q1(收入+Delta合同负债）同比分别为cdot20.47%/-33.35%/+4.02%。26Q1(收入+Delta合同负债）转正，主要受

3、五粮液财务数据调整的影响，剔除五粮液后，板块（收入+Delta合同负债）与销售收现同比降幅基本同步(分别为-cdot3.03%/mathrm-3.11%)，更接近真实动销节奏。盈利能力：毛利率下降+费用投放增加，板块盈利能力持续承压。受产品结构下移、推出价格低的新品、货折等费用投放增加的影响，板块盈利能力普遍下降。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1毛利率分别为82.54%/83.25%/82.14%，分别同比+0.30/-0.68/-0.81rhomathrmct;归母净利率分别为35.88%/27.34%/39.99%，分别同比-2.73/-7.90/-0.54pct。

4、26Q1板块销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为9.71%/3.90%/15.61%，分别同比+0.89/+0.03/-0.91rhoepsilon1，体现出需求较弱时行业竞争加剧，酒企加大销售费用投放。投资建议：关注报表筑底信号，优选高端龙头与区域强势品牌。25Q4白酒板块报表压力集中释放，基本面处于磨底阶段，26Q1报表数据逐步向真实动销靠拢。考虑到primeprime518禁酒令”带来的低基数，我们预计2026年下半年报表收入利润增速有回暖，建议优选高端龙头与区域强势品牌。（1）推荐贵州茅台：品牌力领先行业，渠道改革成果显著，业绩稳健；（2）推荐估值已充分反映悲观预期、拥有扎

5、实的基地市场和消费者基础的区域酒龙头，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。风险提示：宏观经济不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。相关研究4投资建议：行业基本面磨底，建议关注低基数催化.175风险提示18125Q4报表压力集中释放，26Q1高端酒收入企稳报表压力集中释放，高端酒26Q1率先企稳。（1）2025年板块整体收入下滑18.10%，其中25Q4单季下滑29.72%，26Q1板块收入同比下滑0.04%，报表收入降幅明显收窄。(2)受产品结构下移与费用刚性影响，板块利润降幅显著大于收入：2025年/25Q4/26Q1归母净利润分别同比下滑23.89%/45.48%/1.37%,(3）2025年首次

6、出现茅台全年维度的报表利润增幅为负，高端酒26Q1收入率先转正主要由于茅台Q1收入转正、五粮液报表调整后低基数下转正；次高端和区域酒26Q1持续承压，板块内部分化加剧。(divcenter)图1：26Q1白酒板块收入同比增速阶段性触底回升(/divcenter)1.1收入端：高端酒26Q1率先企稳，次高端和区域酒仍然承压25Q4白酒板块整体收入降幅扩大，26Q1板块分化加剧。整体法计算白酒行业重点公司2025年/25Q4/26Q1收入增速分别为-.18.10%/-29.72%/-0.04%,从季度节奏看，2025年板块收入降幅逐季扩大：整体法计算白酒行业重点公司25Q1/25Q2/25Q3/2