食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结：白酒加速盘整大众品景气抬升-260506（27页）.pdf

1、证券研究报告/行业专题报告评级：增持（维持）相关报告报告摘要白酒：行业加速筑底，头部酒企一季度边际改善。板块营收与利润同比显著下滑，产量较峰值大幅萎缩；26年一季度行业边际改善显现，高端酒率先复苏，次高端仍承压，区域酒企分化加剧。白酒板块2025年整体营收3618.10亿元，同比18.13%，归母净利润1266.32亿元，同比-24.10%，仅山西汾酒实现正增长；2026Q1营收1326.21亿元，同比.0.69%，降幅大幅收窄，贵州茅台营收、净利润占比超四成与五成，引领行业修复。分价位带看，高端酒2026Q1营收同比+9.87%，茅台直销放量、五粮液低基数高增、老窖控货挺价；次高端受场景制约

2、延续承压，营收同比.9.61%；区域酒分化明显，迎驾贡酒领跑。板块毛利率维持81%以上，费用投放转向精准化，聚焦品牌与渠道建设。啤酒：价增量稳，盈利向上，.9调味品：餐饮边际回暖，把握龙头企业的双击机会.14速冻连锁：定制化冻品贡献增量，连锁新店型势能向上，17白酒：行业加速筑底，龙头表现更优2025年白酒行业处于“深度出清一加速寻底”的关键阶段，盈利和现金流普遍承压、分化显著；进入2026年一季度，行业在高端带动下边际改善开始显现，但次高端仍是压力最大价位带，区域龙头分化延续，整体修复节奏仍不均衡、强于估值的预期改善先行于实质业绩修复。整体白酒行业业绩表现来看，2025年全年行业仍有所承压，

3、全年白酒板块整体实现营业总收入3618.10亿元，同比.18.13%，实现归母净利润1266.32亿元，同比，-24.10%。全年除山西汾酒外其他白酒企业营业总收入与归母净利润均同比下滑，白酒行业在2025年迎来深度调整。2025年，全国规模以上白酒企业的产量为354.9万千升，同比下降12.1%。相比2016年1358.4万千升的历史峰值，总产量已经萎缩了接近74%。2026年一季度以来，随着春节较往年更晚，白酒行业在高端酒带动下边际改善开始呈现，但次高端仍是压力最大价位带，区域龙头分化延续，整体修复节奏仍不均衡、强于估值的预期改善先行于实质业绩修复，库存与价盘修复仍为年内主线。业绩表现来看

4、，2026年一季度白酒行业整体实现营业总收入1326.21亿元，同比.0.69%，实现归母净利润520.53亿元，同比-1.73%。2026Q1贵州茅台营收占行业整体41.25%，同比+2.73pcts，归母净利润占比52.34%，同比+1.65pcts，行业引领作用持续加强。分价格带来看，高端酒板块2025年受五粮液调整业务确认模式影响，整体营收同比19.08%，归母净利润同比，.22.39%，2026年一季度以来，随着茅台在i茅台渠道放量，茅台直销渠道占比提升明显，带动公司整体营业总收入同比+6.34%达到547.03亿元，归母净利润同比+1.47%至272.43亿元；五粮液在报表低基数下

5、实现营收同比+33.67%，归母净利润同比+82.57%，泸州老窖一季度以来控货挺价，高度国窖批价企稳。整体来看高端酒在2026年一季度率先恢复，整体实现营收855.66亿元，同比+9.87%，实现归母净利润390.14亿元，同比+8.80%。次高端酒整体表现承压，2025年山西汾酒为白酒板块唯一实现营收净利润同比正增长酒企，带动次高端酒板块整体营收同比1.51%来到472.83亿元，归母净利润同比.7.90%，达到128.41亿元，营收净利润下滑幅度低于行业整体。2026年一季度，次高端酒板块在整体行业出清下表现仍有所承压，板块整体营收同比.9.61%，归母净利润同比19.37%，我们认为主

6、要系次高端酒产品定位政商务消费场景，恢复节奏略慢于高端酒。区域酒企表现较为分化，2025年区域酒企整体实现营收677.19亿元，同比-23.80%，实现归母净利润118.20亿元，同比.43.85%。2025年一季度以来区域酒企表现加速分化，其中迎驾贡酒一季度营收同比+8.91%至22.30亿元，归母净利润同比+0.73%至8.35亿元，领跑区域酒板块，除老白干酒外其他区域酒企表现仍有所承压。2025年整体白酒板块毛利率提升0.24pcts至81.45%，我们认为主要系高端酒毛利率同比提升带动整体板块毛利率向上。其中2025年茅台毛利同比-2.01%但在整体白酒板块中毛利占比同比提升8.47p