【东方证券】公用事业行业周报：火电盈利维持高位，新能源核电业绩承压-260505（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。公用事业行业 行业研究|行业周报 1Q26 火电板块盈利维持高位，内部分化加剧。火电板块盈利维持高位，内部分化加剧。1Q26 火电及转型板块毛利率16.0%，同比/环比+0.3/+2.2 ppts；净利率 9.4%，同比/环比+0.1/+7.4 ppts。1Q26营业收入合计 2765 亿元，同比/环比-0.6%/-5.2%；归母净利润合计 193 亿元，同比/环比-0.8%/+523%。24 家样本公司中 10 家业绩环比改善，14 家环比恶化，我们推

2、测业绩内部分化与电价区域跌幅差异、燃料价格变动的影响，以及电量结构差异有关。预计 2026 年火电公司盈利继续呈现分化趋势，其中资产质优的公司占优。水电稳健增长、新能源及核电业绩承压水电稳健增长、新能源及核电业绩承压。新能源样本公司 1Q26 营业收入合计 393亿元，同比-5.4%；归母净利润合计 65.7 亿元，同比-36.0%。光伏新增装机或已进入降速阶段，我们预计 2026 年新能源利用率及市场化电价问题难言改善，样本公司业绩或将继续承压。水电样本公司 2025 年归母净利润合计 590 亿元，同比+8.4%。主要受益于费用节约以及来水改善。核电样本公司业绩承压，主要与电力市场化改革深

3、化导致核电综合电价同比下行有关。我们预计随着核电装机持续增长、各省核电机制电价政策陆续完善，行业盈利增速有望触底回升。1Q26 公用事业基金持仓水平环比提升。公用事业基金持仓水平环比提升。截至 1Q26 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至 1.31%，环比+0.06ppts。分基金类别看，截至 1Q26 末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为 0.96%/0.35%。截至1Q26 末，公用事业的基金持仓低配 2.32 ppt

4、s，低配幅度环比扩大 0.29 ppts，高于历史均值水平（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配 2.02 ppts）。低位公用事业资产有望价值重估低位公用事业资产有望价值重估。上周申万公用事业指数-0.5%，跑输沪深 300 指数1.3 个百分点，跑输万得全 A 指数 1.7 个百分点。我们认为公用事业板块仍为值得配置的优质资产，有望受益于国际秩序重构下的实物资产价值重估。投资建议：看好公用事业板块。投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给

5、予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。火电：火电：2026 年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)。燃气：燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有

6、望受益，相关标的：首华燃气(300483，未评级)、新天然气(603393，未评级)。水电：水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。核电：核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。风光：风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。风险提示：风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤