【东方证券】家电板块2025&2026Q1财报总结：高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现-260505（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。家电行业 行业研究|动态跟踪 板块基金配置持续走低，持仓处于历史新低。板块基金配置持续走低，持仓处于历史新低。2026Q1 家电板块基金持仓 1.9%，从2024Q3 5.5%的水平逐季持续减配。2026Q1 超配-0.14%，其超配比例处于 2003 年以来 21%分位数。减仓原因主要来自：1）需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大；2）成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。近期近期

2、Q1 落地，实际业绩表明板块在高基数下相对稳定。落地，实际业绩表明板块在高基数下相对稳定。2025Q4/2026Q1 家电板块整体收入 3385/3931 亿元，分别同比-8%/+0%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电 26Q1 分别同比-1%/+9.9%/+15.4%/-3.9%/-3.0%，白电在高基数下维持相对稳定，黑电和清洁电器受益于出口景气度持续收入端增长稳健，厨小电和厨大电则受内需及地产疲弱延续下滑。利润端，板块业绩同比下滑，毛销差稳健改善。2025Q4/2026Q1 家电板块整体归母净利润 216/312 亿元，分别同比-27%/-5%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/

3、厨大电 26Q1 分别同比-2.4%/-1%/-37%/-23%/-23%，板块毛销差在外部压力下企稳回升，26Q1 板块毛销差同比+0.5pct，其中白电/黑电同比+0.6/+0.7pcts。财务费用率是影响利润的关键因素，剔除汇兑影响经营利润稳健。财务费用率是影响利润的关键因素，剔除汇兑影响经营利润稳健。2026Q1 板块整体毛销差同比提升，业绩承压主要来自于汇率波动导致的财务费用提升，2026Q1 板块财务费用率同比+1.8pct，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电分别同比+1.9/+0.7/+3.8/+1.0/+0.4pcts。若剔除财务费用影响，板块整体净利率 26Q1 同比有

4、所提升。外部环境压力下各企业积极采取降本增效措施。外部环境压力下各企业积极采取降本增效措施。2025Q4以来各公司对于降本增效的进程推进更加积极，通过逐步缩减自补、企业内部控费、成本结构优化等方式对冲外部压力。从 2026Q1 板块经营结果来看，在原材料有压力的背景下仍实现了毛销差的提升，表明控费成果显现，板块26Q1销售费用率和研发费用率均同比下降，同样表明降本增效效果逐步显现。投资建议：投资建议：大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。出海公司收入端景气度延续，经营业绩逐步改善，后续有望迎来拐点。主线一：主线一：龙头公司经营效率更高，龙头公司经营效率更高，成本上行周期

5、经营更稳健成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳，结合较高股息率可作为稳健配置首选健配置首选，相关标的：海尔智家(600690，未评级)。主线二：主线二：出海仍为长期主线，出海仍为长期主线，Q2 有望迎来有望迎来拐点拐点，相关标的：石头科技(688169，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、欧圣电气(301187，未评级)、莱克电气(603355，买入)。风险提示风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 05 月 05 日 李汉颖 执业证书编号：S086052510000

6、6 021-63326320 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 021-63326320 白电企业持续涨价，潮玩跨界赋能小家电出海 2026-05-04 预期底已现，把握优质配置窗口 2026-04-29 以旧换新自主品类陆续落地，核心材料迎来产业拐点 2026-04-19 高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现 家电板块 2025&2026Q1 财报总结 看好（维持）家电行业动态跟踪 高基数下经营整体稳定，降本增效成果显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申