传媒行业周观察：算力基座映射带来题材轮动豆包开启付费订阅-260505（20页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2026 年年 05 月月 05 日日 传媒行业周观察（20260427-20260501）推荐推荐（维持）（维持）算力基座映射带来题材轮动算力基座映射带来题材轮动，豆包，豆包开启开启付费付费订阅订阅 【市场观点】【市场观点】行业表现：行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨 0.01%，同期沪深 300 指数整体涨0.80%，板块相比沪深 300 指数跑输 0.79%，位列所有板块第 24 位。恒生科技指数上周

2、跌 0.63%。A 股传媒：板块表现分化，算力基座映射带来题材轮动股传媒：板块表现分化，算力基座映射带来题材轮动。从个股看，涨幅情况：粤传媒（26.46%）/迅游科技（18.91%）/恒大高新（18.08%）/三人行（17.36%）/*ST 三六五（15.78%）领涨。跌幅情况：浙文互联（-18.78%）/*ST 国化（-14.26%）/电广传媒（-13.47%）/浙数文化（-13.06%）/利欧股份（-12.48%）领跌。港股互联网：港股互联网：算力链算力链表现更佳表现更佳，传统互联网传统互联网龙头龙头疲软疲软。从个股看，涨幅情况：中芯国际（10.26%）/海尔智家（5.59%）/华虹半导体

3、（5.55%）/网易-S（4.74%）/美团-W（0.97%）领涨。跌幅情况：小米集团-W（-6.99%）/东方甄选（-6.04%）/金山软件（-5.63%）/腾讯控股（-5.19%）/阅文集团（-5.03%）领跌。【投资建议】【投资建议】AI：模型侧，4 月 27 日-5 月 3 日模型调用量预计为 23.9T tokens，环比+8%，其中腾讯开源模型混元 Hy3 preview 登顶调用量榜单。多模态方面，阶跃星辰发布图像生成编辑模型 Step Image Edit2，生数科技发布通用世界行动模型Motubrain，定位于具身智能场景。应用侧，豆包 App Store 界面出现订阅付费服

4、务，包括 68/200/500 元每月三档价格，或推动 C 端 AI 应用商业化进程加速；AI 超级入口电商、广告生态价值加速落地，据 Adobe Analytics 数据，26Q1美国零售网站的 AI 驱动流量同比增长 393%，同时转化率首次超过传统营销渠道。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维。游戏：游戏：A 股游戏板块 25 年及 26Q1 业绩表现亮眼，其中 25 年产品周期大幅提振报表，26 年新品亦开始在营收端体现：1）营收方面，）营收方面，2025 年营收合计 1064亿元，同比增长 21%；26Q1 营收合计 295 亿元，同比增长 19%，环比增长 7%；2

5、）利润方面，）利润方面，2025 年归母净利润合计 154 亿元，同比增长 160%；26Q1 归母净利润合计 63 亿元，同比增长 47%，环比增长 690%，归母净利润率 21%，同比增长 4pct，环比增长 18pct；3）成本及费用方面，）成本及费用方面，2025 年整体毛利率 69%，同比增长 3pct；26Q1 整体毛利率 71%，同比增长 4pct，环比增长 3pct；整体销售费用率因新游上线周期略有增长，管理、研发费用率因营收基数扩张及 AI提效均有下降。我们认为新品及业绩提振下，游戏板块估值有望修复。此外，AI 多模态能力提升有望孵化创新的游戏形态和玩法，提升行业估值水平。建

6、议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。互联网：互联网：市场对市场对 AI 的的投入与产出投入与产出要求偏短期；算力链成共识方向，传统互联要求偏短期；算力链成共识方向，传统互联网龙头疲软。网龙头疲软。5 月进入互联网财报季，市场或对电商/本地生活盈利修复仍偏谨慎；AI 新模型发布（DeepSeek-V4、腾讯混元 Hy3 preview）对互联网平台的中期效率与商业化发展有益，但仍需在业绩中体现。短期看，风偏驱动基本面改善，反弹的持续性或取决于盈利兑现程度。此外，节前海外互联网大厂财报落地，继续验证下游 AI 需求旺盛