【国盛证券有限责任公司】食品饮料行业专题研究：大众品2025年&26Q1总结：成长提速，需求修复-260504（15页）.pdf

1、食品饮料大众品2025年&26Q1总结：成长提速，需求修复零食：26Q1收入增长提速，成本红利呈现分化。2025年零食板块合计实现营收523.3亿元，同比-4.7%，行业成长性呈现一定分化，新兴渠道增速贡献环比减少，行业驱动力更多来自于大单品的支撑，契合健康化需求方向，培育燕麦、魔芋等大单品的公司成长性更为显著，而主动调整渠道运营的公司营收相对承压。25Q4零食板块营收134.3亿元，同比-12.1%，降速主因春节错期，备货周期延后。26Q1营收163.9亿元，同比+13.6%，在春节错期带动下呈现显著改善趋势，其中礼赠属性明确的洽洽食品、快速扩充渠道的有友食品增长更为显著，西麦食品延续优秀成

2、长性。合并考虑25Q4及26Q1，零食板块营收同比+0.4%。2025年零食板块扣非归母净利润16.9亿元，同比-46.3%，油脂、瓜子、坚果等品类成本压力及电商费率提升双向挤压板块利润表现，25Q4扣非归母净利润2.2亿元，同比-63.7%，规模效应减少背景下利润更为承压，26Q1扣非归母净利润9.8亿元，同比+56.9%，整体利润显著修复，一方面年货节阶段核心贡献利润，另一方面瓜子、燕麦等品类成本红利带动明确，洽洽食品、西麦食品均实现显著利润提速，合并考虑25Q4及26Q1，零食板块扣非归母净利润同比-.2.2%。2025年零食板块毛利率28.6%，同比-1.3pct，成本压力导致毛利率下

3、行，25Q4瓜子等品类进入新采购季，价格下行释放成本红利，25Q4毛利率27.6%，同比+0.4pct，26Q1毛利率28.9%，同比+0.6mathsfpct.。2025年销售费用率17.5%，同比+0.8mathsfpct，行业供需结构调整背景下，费用投放总额基本延续此前趋势，规模效应收窄导致费用率提升，25Q4销售费用率16.2%，同比+0.5pct，26Q1销售费用率16.1%，同比-1.7pct，春节错期规模效应带动费用率下降。2025年零食板块扣非归母净利率3.2%，同比-2.5pct，成本及费用双向挤压利润表现，25Q4扣非归母净利率1.6%，同比-2.3pct，26Q1扣非归母

4、净利率6.0%，同比+1.7mathsfpct，年货节顺利提振净利率。投资建议：26Q1大众品普遍迎来向好改善趋势，一方面行业需求正呈现积极改善迹象，另一方面部分公司培育大单品、拓展渠道、推动终端价盘及渠道库存改善，均呈现优秀表现。聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线乳制品供需两端改善，beta弱修复可期：新乳业、伊利股份、三元股份、天润乳业等；2）成长主线布局零食、饮料及pmbalpha个股：鸣鸣很忙、万辰集团、H&H国际控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉等。风险提示：行业竞争加剧，大单品推广不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。一、零食

5、：26Q1收入增长提速，成本红利呈现分化(divcenter)图表1：零食板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）(/divcenter)二、乳制品：行业需求回暖，利润弹性释放三、饮料：淡季平稳过渡，龙头增长强劲(divcenter)图表11：A股饮料板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）(/divcenter)四、保健品：压力集中释放，关注格局改善(divcenter)图表18：保健品板块单季度归母净利润、扣非归母净利润（亿元）及增速（%)(/divcenter)行业竞争加剧：当前行业需求正在持续恢复过程中，部分子行业产能进入逐步释放阶段，若行业竞争加剧，将影响板块整体成长性及企业盈利能力。大单品推广不及预期：当前行业供需结构存在一定错配，需求迭代速度加快、爆品供给跟进速度加快，大单品打磨可能需要更长周期，存在打磨效果不及预期的风险。原材料成本超预期上涨：当前国际局势带动油脂等价格上涨，同时油运成本上涨可能传导至大宗原材料涨价，若原材料成本超预期上涨，可能对企业的盈利能力形成压力。食品安全问题：食品行业部分产品加工链路较长，若品质把控不严，可能存在食品安全问题。