【东方证券】美容护理2025年报暨2026一季报综述：韧性复苏，分化突围-260504（12页）.pdf

1、韧性复苏，分化突围核心观点2025年营收持续增长，盈利能力回升。1)2025年美容护理行业主要上市公司合计营收953.72亿元1+7.97%、归母净利128.74亿元1+13.62%、扣非净利108.25亿元I+1.86%；营收稳健增长，归母净利恢复正增。2)行业毛利率66.63%/+0.9mathsfpct，净利率13.5%/+0.67mathsfpct，整体盈利能力有所修复。3)费用率51.46%/+2.03pct小幅增长，拆分结构看，销售费用率41.41%/+2.2pct印证营销端投入依然积极，管理、研发费用率收窄体现追求内部精益化管理的趋势。2025年细分板块表现分化，个护赛道爆发，医

2、美盈利质量承压。1)个护板块表现亮眼，营收增速32.4%、扣非净利增速4.9%、毛利率51.36%/+6.57mathrmpct，主要因若羽臣自有品牌放量及倍加洁困境反转。2)化妆品板块营收增长5.9%、归母净利增长15.6%，在2024年低基数基础上实现稳健增长与盈利修复，其中上美股份凭借主品牌及多品牌发力高增、毛戈平依靠大单品爆发实现高增、上海家化通过战略聚焦与组织调整成功扭亏。3)医美板块营收增速6.1%、扣非净利增速-19.4%，毛利率65.3%/-1.65mathsfpct，行业竞争加剧及费用抬升挤压利润空间，时代天使成为板块内最大亮点，海外业务翻倍增长驱动整体净利实现162.8%的

3、高增。2026Q1营收端延续稳健，盈利表现受营销投入影响短期承压。1)2026Q1美容护理行业营收159.65亿元1+9.04%，归母净利18.57亿元cdot/-6.6%，扣非净利17.71亿元/-1.08%；营收增速稳健但利润端阶段性受损。2)行业毛利率63.59%表现平稳，净利率小幅下滑至11.63%，主要受销售费用率(同比+1.92mathsfpct)增加影响。3)分板块看，个护赛道“量价齐升”逻辑持续验证，营收、归母净利增速达34.93%/55.33%；化妆品板块实现企稳回升(归母净利+0.93%)，贝泰妮、敷尔佳等底部反转；医美板块营收增长7.76%，但归母净利增速-.31.02%

4、，盈利端压力依然较高。投资建议与投资标的投资建议：复盘2025年及2026Q1，美护行业展现出较强的营收韧性与一定程度的盈利修复态势。部分品牌商治理见效显著，代工厂端随补库需求回暖实现业绩反转，个护板块“量价齐升”逻辑持续兑现。展望2026年，我们建议关注三类核心机会：一是行业补库或渠道与组织变革实现“困境反转”的标的；二是依托高景气赛道实现“量价齐升”的个护龙头；三是凭借新产品周期驱动增长改善的美妆领跑者。相关标的：化妆品困境反转方向：贝泰妮(300957，增持)、敷尔佳(301371，未评级)、青松股份(300132，未评级)、科思股份(300856，未评级)。赛道高景气的个护方向：若羽臣(003010，未评级)、倍加洁(603059，未评级)。具备新品势能的品牌商方向：珀莱雅(603605，买入)、上海家化(600315，增持)、巨子生物(02367，买入)、上美股份(02145，买入)、毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)、美丽田园医疗健康(02373，买入)。