【华源证券】大能源行业2026年第17周周报：储能企业或更注重海外市场 电池企业毛利率分化-260505（11页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人豆鹏超板块表现：板块表现：储能企业或更注重海外市场储能企业或更注重海外市场 电池企业毛利率分化电池企业毛利率分化大能源行业 2026 年第 17 周周报（20260505）投资要点：投资要点：储能：大储及储能电池企业储能：大储及储能电池企业 20252025 年度及年度及 2026Q12026Q1 业绩回顾

2、业绩回顾（一）（一）大储大储：景气延续：景气延续 或需或需更加注重海外市场更加注重海外市场2025 年全球储能需求高增。根据 Infolink Consulting 公众号，2025 年全球储能系统出货量达到 421.16GWh，同比+75.48%。其中全球大储系统出货 375.25GWh，同比+77.84%；全球户储系统出货 35.11GWh，同比+75.55%。在此背景下，储能企业收入及利润稳健增长，同时国内外盈利能力变化或预示着出海紧迫性，以及海外放量对业绩弹性的必要性。以典型企业阳光电源、海博思创为例，阳光电源 2025 年实现储能发货量 43GWh，同比+54%，带动储能系统收入增长

3、 49.4%、达到 372.9 亿元；海博思创 2025 年实现储能系统销售量 24GWh，同比+103%，储能系统收入增长 41.5%、达到115.9 亿元。在国内外毛利率具有明显差异的情况下，我们认为，海外市场经营策略及订单增长情况，或将成为储能集成企业后续估值定价的关键。（二）电池：储能电池收入均维持高增（二）电池：储能电池收入均维持高增 毛利率存在分化毛利率存在分化大储引领下，全球储能电芯出货量快速增长，行业大储引领下，全球储能电芯出货量快速增长，行业 CR6CR6 接近接近 75%75%。根据 Infolink Consulting数据，2025 年度全球储能电芯出货 612.39G

4、Wh，同比+94.59%。宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、比亚迪储能、中创新航、瑞浦兰钧位居行业前六，CR6 接近 75%。其中：1）2025年全球大储电芯出货 556.74GWh，同比+96.73%；2）2025 年度全球小储电芯市场出货55.65GWh，同比+75.54%。Infolink Consulting 预计 2026 年全球储能电芯出货 801GWh。储能电芯价格方面：储能电芯价格方面：根据 Infolink Consulting 公众号，2025 年储能电芯报价经历了略微下滑后、随后在三季度持续上移，314Ah磷酸铁锂储能电芯含税均价2025年初时均价约0.3元/Wh，到6月达到

5、0.290元/Wh，之后逐步上升至12月下旬0.318元/Wh。2026年一季度以来，314Ah电芯含税均价由 1 月初 0.320 元/Wh 上涨至 3 月下旬的 0.363 元/Wh，上涨幅度约 13.44%。根据产业跟踪及梳理，我们认为电芯价格上涨既与储能需求高增导致的电芯紧缺有关，同时亦在传导上游锂电材料价格上涨。从电池企业财报来看，受储能电池出货量增长驱动，储能电池收入均保持高增，但毛利率存在分化：在排产密集及上游材料涨价背景下，2025 年头部企业储能电池毛利率维持稳健，中部企业毛利率承压，我们认为或与各企业市场地位及议价权有关。投资分析意见：投资分析意见：我们认为，在全球储能景气

6、度较高的背景下，储能集成企业出海或将成为业绩弹性主要来源，此外在算电协同等场景拓展支撑下，储能企业有望塑造更多元的增长曲线；电池企业受益下游景气度业绩增长迅速，且具备相对较优的价格传导能力。建议关注：1）电池企业：宁德时代宁德时代、亿纬锂能亿纬锂能、鹏辉能源鹏辉能源；2）储能集成：海博思创海博思创、阳光电源阳光电源；3)电池材料：天赐材料、天际股份、佛塑科技、恩捷股份、鼎胜新材、万顺新材、东方材料天赐材料、天际股份、佛塑科技、恩捷股份、鼎胜新材、万顺新材、东方材料。风险提示：风险提示：储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险等。储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险等。2 20