【国金证券】钢铁革故鼎新系列之二：主要矛盾转化，法治调控供给-260429（30页）.pdf

1、投资逻辑：钢铁革故鼎新系列之二：主要矛盾转化，法治调控供给钢铁供给问题的核心，并不是中国缺少全球份额，而是最大生产国难以形成有效自律。钢材作为典型中间品，产能天然贴近终端需求，中国粗钢产量占全球过半，但企业层面仍明显分散，国内CR10仅四成出头；同时，钢铁高度嵌入地方工业、财政、就业和上下游链条，叠加高炉启停成本、重资产和高折旧属性，使企业在低盈利甚至亏损阶段仍倾向维持开工、用产量摊薄固定成本，自然出清极其困难。过去行业主要矛盾更多体现为中央控量提质与地方稳增长、保就业之间的央地矛盾；而当前，上游铁矿等原料端维持较强利润，海外终端又通过双反税提高壁垒，国内过剩供给则以低价出口形式外化，中国钢铁

2、行业在全球产业链中长期处于两头受压的利润分配位置。出口许可证和联网核查，是主要矛盾从央地转向中外后的第一枚信号弹。2025年12月，商务部、海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行；同一时期，出口货物已补税/未退税证明电子数据联网核查启动，钢铁出口从合同、质量、税票、报关和流向等环节被重新纳入事前和过程监管。政策直接效果是出口总量约束和内外市场分割：在国内钢价已接近盈利底部、继续下探空间有限的背景下，合规成本和出口节奏收紧更可能带来外盘价格弹性，而不是简单压低内盘利润。更重要的是，历史经验说明出口端治理往往是供给端调控的前奏；当低价出口已演变为内卷外化、财政外流和

3、海外贸易摩擦源，出口许可证与税务联网核查就不只是外贸治理工具，而是行政力量重新进入钢铁供给问题的信号。从政策定调来看，统一大市场的提出和反内卷的立法也很好地反映了对主要矛盾的高度重视。本轮供给调控的特征，是从粗放的人治式限产转向精细化、法治化的企业筛选。钢铁作为高度契合供改主要政策目标、全球产业链利润分配地位亟待提高、完成节能降碳总量目标时不可绕过的行业，在本轮供给调控中的重要性突出，但GDP、就业和区域供需约束决定了本轮很难简单复刻上一轮一刀切。更可行的路径，是以能效基准、超低排放和规范企业分级作为基础画像，以产能置换自查、粗钢统计督察、碳市场配额、绿电约束、零碳工厂和出口税务联网核查作为多

4、线抓手，对同一批规模小、产品弱、成本高、合规投入不足、灰色贸易依赖度高的边际企业形成叠加压力。单一政策未必足以扭转行业格局，但当产能、环保、能耗、碳成本、价格秩序和企业分级被联动起来后，钢铁供给治理将从行政限产升级为制度化出清；我们判断2026H2-2027年可能是政策约束集中兑现的关键窗口，未入围规范体系、未完成超低排放或依赖买单出口的边际产能风险更高，南方合规先进产能、出口敞口较高且客户结构稳定的龙头钢企有望相对受益。投资建议与估值基于我们的专业分析，我们认为顶层思路的转变和成体系的供给调控政策的逐步推进，构成了钢铁板块逻辑优化和景气反转的最重要条件，看好钢铁行业的发展前景，给予“买入”投

5、资评级。各类供给政策在执行层面偏审慎导致行业出清速度不及预期。国内地产和制造业用钢需求继续走弱。原料成本因海外供应扰动或地缘风险维持高位。一、钢铁供给格局：中国是最大寡头但供给难以自律全球供需：作为中间品，加工产能贴近终端需求钢材是一种典型的中间品，它的需求由建筑、机械、汽车、家电、造船等下游制造活动派生。中国虽然是全球最大产钢国，但钢材市场并没有像铁矿那样形成绝对寡头，而是表现出国家集中、企业分散、区域平衡的特殊格局。中国是钢铁制造能力最完整的国家。从粗钢产量看，2024年全球供给已经高度集中于中国，中国粗钢产量约10亿吨，占全球比重超过一半，远高于印度、日本、美国、俄罗斯和韩国等传统钢铁大

6、国；同时，全球前十大钢企中中国企业占据多数席位。但若把视角从国家切换到企业层面，又会发现行业仍然明显分散。即便是宝武这样最大的单体钢企，对全球份额的占比也并不高，前十大钢企合计占比同样有限。这意味着全球钢铁行业呈现出非常典型的双层结构国家维度高度集中，企业维度仍然分散。(divcenter)图表1：全球主要产钢国粗钢产量(百万吨)(/divcenter)工艺路线差异决定了各国钢铁产业所面对的原料约束和供给弹性并不相同。全球粗钢仍以长流程为主，氧气转炉路线大约占七成，但中国的长流程占比明显高于全球平均，意味着中国供给更深度绑定进口铁矿石和焦煤；与之相对，美国、土耳其、伊朗等国家的电炉占比更高，可