【研报】多元金融Ⅱ行业：不良资产行业迎良好收储期期待价值释放-20200613[18页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1818 Table_Page 跟踪分析|多元金融行业 证券研究报告 多元金融行业多元金融行业 不良资产行业：迎良好收储期，期待价值释放不良资产行业：迎良好收储期，期待价值释放 核心观点核心观点： 不良资产管理行业：景气度回升。不良资产管理行业：景气度回升。 （1）不良供给增加，不良供给增加，AMC 迎良好收迎良好收 储期储期。企业盈利能力下降明显，市场不良资产处置需求预计增加。此 外，受资管新规影响，传统通道类业务压缩与净值化管理等新规要求 下， 非银资管规模快速压降， 转型期产品不良率亦呈上升。 不良资产管 理公司在支持实体经济，

2、化解不良风险中将有所作为。 （2）竞争）竞争回归回归 理性， 收包价格有望回落。理性， 收包价格有望回落。 地方 AMC 无序扩张受监管导向与自身处置 能力限制， 市场竞争回归理性， 头部四大 AMC 凭借强资本实力与良好 处置能力，行业地位稳固，有望受益收包成本回落。 （3）业务内涵提）业务内涵提 升，抵抗利率下行压力升，抵抗利率下行压力。资管新规下对影子银行与结构化融资的限制， 业务开展速度放缓。 监管引导下 AMC 公司更多运用投行手段参与企业 重组，项目与处置手段较以往复杂，新增项目收益率有望更高。 （4）流）流 动性宽松背景下，不良资产管理公司融资成本亦有望降低。动性宽松背景下，不良

3、资产管理公司融资成本亦有望降低。 不良资产管理公司：业务开展规范化清晰化。不良资产管理公司：业务开展规范化清晰化。 （1）回归不良主业，业）回归不良主业，业 务删繁就简。务删繁就简。 监管下发多项文件， 引导行业结构调整， 从多元扩张到回 归不良资产管理主业，从通道类融资转变为采用资产证券化、组建基 金等多种新模式开展业务，规范化发展。 （2）资本管理办法下发，明资本管理办法下发，明 确确杠杆率、杠杆率、资本充足率等重要资本指标。资本充足率等重要资本指标。华融与信达两家公司资本充 足率近年稳步提升至 15.3%与 16.8%， 均高于监管要求的 12.5%。 （3） 新会计准则实施，资产划分与

4、变动反映更清晰。新会计准则实施，资产划分与变动反映更清晰。IFRS9 实施后处置类 与重组类不良资产分别纳入 FVTPL 与 FVTOCI 及 AC 口径， 资产波动 可溯。根据资产划分可拆分业务构成及跟踪指标：根据资产划分可拆分业务构成及跟踪指标：处置类业务的投资 收益与处置量、当期存续量、处置周期为正相关，与收包价格为负相 关。 重组类业务收入与新增规模、 新设项目约定收益率呈正相关， 与减 值准备为负相关。此外不良资产主要来源行业房地产业与制造业，关 注两个行业的景气度及不良率。 对比国内与海外参与不良资产业务的机构对比国内与海外参与不良资产业务的机构，国内国内 AMC 为为重资产业务，

5、重资产业务， 资产投向不良资产处置的占比高达 50%以上。 国外机构国外机构为轻资产业务，为轻资产业务， 2019 年橡树资本的基金管理费与激励费收入为 9.3 亿美元，占其总收 入的 87%。此外此外市场化程度更高，业务更为多元化与复杂。市场化程度更高，业务更为多元化与复杂。阿波罗投 资仅 13%资产直接投向不良业务，更多参与并购的融资及咨询服务。 投资建议：投资建议： 不良资产行业景气度提升， 主营业务未受疫情重大冲击， 预 计下半年不良处置加快，出包规模增加及收购成本下降，有望迎来良 好的收储期。行业龙头优势显著，建议关注中国信达、中国华融。 风险提示风险提示： 市场风险事件包括经济增速

6、放缓、 利率波动影响、 行业竞争 加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-06-13 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 分析师：分析师： 陈韵杨 SAC 执证号：tS0260519080002 SFC CE No. BOX139 0755-82984511 相关研究：相关研究： 多元金融行业:拟严限非标 投资比例，信托业再遇发展 大考 2020-05-10 多元金融行业:融资租赁监 管加码