【大公国际资信评估】引导基金与耐心资本的同构：新质生产力培育中的角色重塑与机制突破-260428（10页）.pdf

1、1/10行业研究引引导导基基金金与与耐耐心心资资本本的的同同构构：新新质质生生产产力力培培育育中中的的角角色色重重塑塑与与机机制制突突破破公用二部|史瑞瑞、郭红岑|010-67413300摘摘要要耐心资本与新质生产力在时间周期、风险偏好与价值取向上深度契合，但当前我国耐心资本供给呈现国资主导、行业分布不均的结构性失衡，传统政府引导基金因期限错配、容错缺失、退出通道单一等问题，难以有效支撑早期硬科技投资。本文系统梳理了引导基金从杠杆撬动者向生态构建者的角色演进过程，并总结其在期限设计、容错机制、退出渠道、考核评价四个维度所实现的制度突破。同时发现，引导基金的核心价值在于通过制度设计弥补市场失灵，

2、但需警惕财政可持续性、同质化竞争、容错执行难等风险，建议强化区域统筹、细化容错操作细则、构建多元化退出通道，推动形成国资引领、市场主导、多元协同的耐心资本体系。1 1、理理论论基基础础：新新质质生生产产力力与与耐耐心心资资本本的的战战略略契契合合1.1 概念溯源与政策演进2023 年 7 月，国务院国资委在地方国资委负责人国有企业改革深化提升行动研讨班中首次提出国有资本当好耐心资本的明确要求；2023 年 9 月，习近平总书记在黑龙江考察期间首次提出新质生产力，强调要“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”，此概念于

3、2024 年 3 月被首次写入政府工作报告；2024年 4 月，中央政治局会议首次引入耐心资本的概念，并将其与培育新质生产力紧密结合；2025 年 3 月，政府工作报告将耐心资本正式写入工作报告，标志着其完成了从部门倡议到国家顶层设计的战略升级，同时强调“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，从报告整体部署看，发展新质生产力是核心任务方向之一，壮大耐心资本则是实现这一目标的重要金融支撑手段，将二者统筹部署彰显了耐心资本在推动产业创新与转型升级过程中的关键作用；“十五五”规划纲要更是将二者同时写入国家五年规划，标志着引导长期资金支持科技创新和产业升级已成为国家层面的重要战略方向。耐心

4、资本指的是注重长期投资、不以追求短期收益为目的，坚持价值投资与责任投资，并对风险有较高承受力的资本。其核心内涵体现在投资期限、投资风格、风险承受力三方面，具体而言，一是投资期限长，如债权投资通常在 10 年以上，股权投资则以标的发展时间为标准，或无固定期限，但与长期资本不同的2/10是，耐心资本还强调对波动的忍耐、对过程的相信及对未来的信心。二是坚持价值投资，不追求短期资本利得，更注重企业的长期成长和价值积累，并具有一定的非营利性和正外部性。三是更高的风险容忍度，有意愿且有能力接受较长时间内低收益或无收益甚至亏损，在市场波动中做到宠辱不惊。从资金来源看，耐心资本主要包括以下几类：一是政府性资金

5、，包括各级财政出资设立的引导基金、产业基金等；二是长期机构资金，如社保基金、保险资金、养老金等；三是国有资本运营平台，如央企设立的各类产业投资基金；四是具有长期视野的社会资本，包括部分家族办公室、大学捐赠基金等。新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态，而发展新质生产力，要求加快传统产业转型升级、积极发展战略性新兴产业、布局未来产业。1.2 三重契合：时间结构、风险偏好、价值取向的协同逻辑耐心资本之所以能够成为培育新质生产力的关键支撑，根源在于二者在时间结构、风险特征和价值取向上的深度契合。图图 1 1新新

6、质质生生产产力力与与耐耐心心资资本本的的三三重重契契合合数据来源：大公国际整理第一，时间结构的匹配性，破解长周期培育与短期资金供给的矛盾。新质生产力所依托的原创性、颠覆性技术，从基础研究到产业化应用往往需要十年乃至更长时间。以生物医药行业为例，原研药研发具有典型的长周期、高投入、高失败率特征，根据美国药品研究与制造商协会公开数据，开发一款新药平均需要1015 年，成本约 26 亿美元，且进入临床试验的新分子实体中仅有 12%能够获批上市。这类项目在相当长的周期内无法产生稳定现金流，甚至可能面临多次技3/10术路线“归零”与重构，传统追求短期回报的社会资本对此望而却步，为应对这一矛盾，引导基金开