可选消费行业家电财务透视：盈利承压科技与红利双线配置-260501（25页）.pdf

1、家电财务透视：盈利承压，科技与红利双线配置华泰研究25年报及26Q1回顾：需求弱化、利润承压，板块从盈利切向红利2025年11月-2026年4月，家电（申万）板块区间上涨0.01%，在30个申万子行业中排名第18位；子板块表现分化，照明设备、家电零部件、黑色家电相对占优，厨卫电器和小家电承压。基本面看，2025年家电板块实现收入16320.14亿元，同比+3.5%，归母净利1110.33亿元，同比-6.8%；26Q1收入4210.35亿元，同比-0.2%，归母净利301.74亿元，同比-8.0%。收入端仍有韧性，但利润端走弱，需求高基数、价格竞争、费用刚性、汇兑及成本扰动共同压制盈利。财报落地

2、后，板块主线从“盈利验证”切换至“股东回报比较”，板块红利属性进一步强化，高质量红利龙头的配置价值提升。收入：白电防守，黑电和清洁小电仍具成长性2025年空调、冰洗子板块收入分别同比+3.71%、+4.74%，仍是收入基本盘，但26Q1空调收入增速降至+1.4%，冰洗转为-6.3%，空调龙头韧性更足。黑电表现相对稳健，26Q1彩电、其他黑色家电收入分别同比+3.1%、+17.3%，受益于大尺寸化、MiniLED升级及海外市场相对稳定。清洁小家电是收入端亮点，2025年收入同比+20.21%，26Q1仍同比+13.7%，但利润弹性受高投放和竞争影响。厨电、卫浴、厨房小家电、个护小家电仍受地产后周

3、期、可选消费偏弱和流量成本上升影响，盈利修复难度较大。盈利能力：毛利率表观稳定，但成本与费用压力上行2025年及26Q1板块毛利率基本稳定，但内部分化明显。空调、冰洗毛利率相对稳健，反映龙头产品结构与成本控制优势；厨卫、小家电毛利率压力更大。成本端，2026年以来铜、铝价格大幅上行，塑料价格4月同比转正，成本端成为26年的主要盈利扰动项。费用端看，2025年期间费用率基本平稳，但26Q1同比上行，一方面，收入放缓后费用刚性对厨电、小家电等板块的利润拖累效应更为明显，另一方面，汇率波动下，普遍产生汇兑损失。内销：国补高基数压制短期表现，二季度仍偏防守2025年10月以来，内销从政策拉动后的高景气

4、进入高基数消化期，社零增速边际走弱；进入2026年后，3月家电社零仍偏弱，空调、电视、扫地机等品类高频零售数据均有不同程度下滑，终端需求尚未形成明确拐点。展望二季度，去年618前后为国补发力窗口，3-7月仍将面临高基数扰动，内销较难成为估值上修核心催化。我们认为，内销机会应从总量修复转向结构分化：白电龙头依托渠道、产品结构和成本管控，经营波动预计小于零售波动;电视产品MiniLED技术迭代仍具结构升级机会。外销：总量具备韧性，但更应看品类、区域和供应链能力26Q1家电累计出口额同比小幅下滑，主要受到25Q1抢出口及空调高基数影响，随着以上压力消退，我们认为二季度家电外销同比表现有望修复。分品类

5、看，空调受高基数、区域订单节奏及部分市场扰动影响相对承压；冰箱、洗衣机、电视和清洁电器表现更稳。后续外销需关注中东扰动订单交付节奏、关税摩擦，中长期看，海外本土化产能、品牌出海和渠道下沉仍是龙头对冲外部风险的核心抓手。弹性看科技消费、黑电升级和第二曲线，底仓看高质量红利弹性方向关注科技消费、黑电升级和产业链第二曲线，重点包括TCL电子、兆驰股份、石头科技、科沃斯、安克创新、海信视像、极米科技、康耐特光学等；底仓优先配置高股息、现金流稳健、分红回购明确的白电龙头，重点关注美的集团、格力电器、海信家电、苏泊尔、公牛集团等。风险提示：宏观经济下行；贸易政策变动；海外需求下行。投资建议：2条主线，.1

6、8家电外销韧性强于内销，结构成长优于总量修复2025年11月-2026年4月板块行情回顾：子板块维持分化家电板块2025年11月-2026年4月整体震荡，家电（申万）区间上涨0.01%，在30个申万子行业中排名第18位。各细分板块表现分化明显，照明设备涨幅领先,区间上涨31.66%，或主要受益于LED/照明产业链景气改善；其他仅家电零部件上涨5.78%，黑色家电上涨1.42%，相对跑赢板块。整体看，2025年11月以来，家电板块并未形成全面beta行情，市场更多围绕红利属性、出口韧性、第二成长曲线和业绩兑现度进行结构定价。从股价驱动看，2025年下半年以来，家电板块经历了“政策预期一内销验证一