化妆品行业美护2025年报&2026一季报总结：渠道再均衡个护持续亮眼-260505（15页）.pdf

1、渠道再均衡，个护持续亮眼本报告导读：美护板块25年收入/归母同比+9%/+19%，26Q1收入/归母同比+9%/6%细分板块表现个护化妆品mathbfnabla_mathbflambda医美，各渠道增速收敛，行业步入高质量增长阶段、个护盈利优化明显，优选强势能及高修复弹性标的。投资要点：投资建议：自下而上优选强势能及具备修复弹性的标的，建议增持：1）基本面强劲的高成长标的：毛戈平、倍加洁、林清轩；2）底部改善标的：贝泰妮、登康口腔、巨子生物、上海家化、珀莱雅、润本股份、上美股份、青松股份、爱美客。相关标的：四环医药、敷尔佳。D26Q1美妆温和复苏、彩妆个护表现较好，各渠道增速收敛。2026Q1

2、化妆品社零同比增长5.9%，跑赢社零整体、彰显行业成长性。分品类看，26Q1彩妆香水、个护、护肤、保健品、婴童护理线上平台合计GMV同比增长14%、9%、7%、14%、1%，护肤维持稳健增长，个护、保健品保持较快增长，彩妆香水品类增长提速。分渠道看，26Q1主流电商美妆GMV同比增长6.8%、线上线下增长均衡，其中伴随社交电商体量成长、及货架电商引入增量流量，平台间增速趋于收敛。美护板块25年收入/归母同比+9%/+19%，26Q1收入/归母同比+9%/-6%，细分板块表现个护mathbfbarPhi化妆品医美。1）个护：2025年板块营收、归母同比增长32%、46%，受益板块部分个股高增及倍

3、加洁扭亏；26Q1板块收入、归母同增35%、55%，多标的利润增长快于收入，个护品牌商通过线下等多渠道拓展释放盈利、进入高质量增长阶段。2）化妆品：2025年板块营收、归母同比增长7%、24%，受益林清轩、毛戈平、上美股份等高增，及上海家化、华熙生物、青松股份等盈利改善；26Q1板块收入、归母同比增长4%,3%，受品牌阶段及调整节奏不同影响、分化加剧，其中贝泰妮、敷尔佳渠道调整后增长显著，青松股份需求改善带动盈利回暖，上海家化稳健增长，其余品牌商利润多有下滑。3）医美：2025年板块营收、归母同比增长3%、3%，主要由于朗姿股份投资收益带动以及美丽田园高速增长，26Q1板块、归母收入同比增长8

4、%、下滑31%，受行业竞争加剧影响龙头锦波生物、爱美客盈利能力下降。26Q1板块持仓整体同环比回落、估值同步回落，考虑成长性具备配置价值。25Q4板块内资机构持仓占比同比小幅下降1.12pct至7.32%，我们认为主要因新消费行情走弱，叠加2025年双十一线上流量红利有所走弱，机构逐步减配（环比提升3.13pct预计主要因披露口径差异)。26Q1板块内资机构持仓比例进一步回落至3.00%，同比-1.92pct，环比-4.32pct，我们判断主要因头部美护标的受线上红利消退、产品生命周期等影响，景气度有所转弱，板块整体估值出现回落，资金有所流出。参照wind一致预期，当前板块多标的对应2026年

5、PE在15-30mathrmx之间、PEG多在1以内，考虑成长性、当前配置价值显著，关注边际改善及低估值龙头标的。风险提示：行业景气度下行，品牌竞争加剧，新品孵化不及预期。相关报告1大盘：Q1美妆温和复苏，各渠道增速收敛美妆大盘Q1整体维持良好表现，化妆品社零同比增长5.9%。据国家统计局,2026年3月限额以上化妆品零售额同比增长8.3%、Q1同比增长5.9%，对比3月、Q1社零总额同比增长1.7%、2.4%，化妆品显著跑赢、彰显行业成长性。据品观数据,2026Q1主流电商美妆GMV1323亿元同比增长6.8%，对比2025Q1同期增速6.6%基本持平，参考26Q1、25Q1化妆品社零增速5

6、.9%、3.2%，我们判断线下线上增速相对收敛。(divcenter)图1:26Q1限额以上企业化妆品类零售额同比+5.9%(/divcenter)分品类及渠道看，26Q1彩妆、个护、保健品增长相对较快，线上货架及社交电商渠道增速收敛。据久谦数据，美护保健相关品类中，26Q1彩妆香水、个护、护肤、保健品、婴童护理平台合计（天猫、京东、抖音）GMV同比增长14%、9%、7%、14%、1%，护肤维持稳健增长、预计因产品和渠道结构相对成熟，个护、保健品保持较快增长，彩妆香水品类增长提速、产品持续进阶，婴童护理降速明显、预计因产品创新趋缓。分平台看，伴随社交电商体量成长、及货架电商积极通过集团资源整合