航天军工行业：从欧洲看装备发展之莱茵金属-260430（20页）.pdf

1、从欧洲看装备发展之莱茵金属华泰研究自俄乌冲突以来，欧盟持续提高国防开支并致力于发展自身的国防工业。2025年3月，欧盟通过总额达8000亿欧元的“重新武装欧洲”特别融资计划，目标构建“一个安全且具有韧性的欧洲”。欧盟军工企业获得发展机遇，传统军工企业趁势扩张、军工“新势力”快速崛起。欧盟国防政策转向，传统军工企业与军工“新势力”共迎发展浪潮俄乌冲突以来欧盟安全政策转向，军费开支大幅增长，2023年和2024年，欧盟军费开支分别为3057.26亿美元和3685.04亿美元，分别同比增长18%和21%。2025年3月，欧盟通过总额达8000亿欧元“重新武装欧洲”特别融资计划，加快推进“防务自主”建

2、设。欧盟委员会设定，到2028年至少55%的武器应采购自欧盟和乌克兰企业；到2030年这一比例应提高到60%。在此背景下，欧盟军工企业迎来发展浪潮，欧盟传统军工企业订单量显著增长，例如，2025年末莱茵金属积压订单637.61亿欧元，2023-2025年CAGR达51%，订单金额相当于其2025年营收的642%；与此同时，先进无人装备等领域的军工“新势力”快速成长，成立于2021年的德国自主武器厂商Helsing于2025年6月完成6亿欧元融资，估值达120亿欧元。莱茵金属：欧洲头部军工企业的“再启程”莱茵金属是德国最大的军工企业，业务涵盖车辆系统、武器弹药、电子解决方案等领域，2026年2月

3、完成对吕尔森海军舰艇公司的收购后，业务从陆军装备拓展到海军舰艇。俄乌冲突以来，莱茵金属车辆系统、武器和弹药、电子解决方案三类军工业务营收CAGR高达30%左右，主要驱动因素为欧洲武器装备需求的增长，公司车辆系统、武器弹药等产品契合乌克兰武器装备需求类型，充分受益。在欧盟“防务自主”发展背景下，莱茵金属计划通过现有武器装备扩产、收购拓展业务领域和市场、面向实战需求开发新型武器装备等加速军工业务发展，并提出2030年目标营收500亿欧元（相较于公司2025年营业收入CAGR达38%）。截至2026年4月27日，莱茵金属收盘价1345.80欧元/股，较2022年2月23日上涨1291%，对应2025

4、年业绩的PE估值89.95倍，远高于2021年末12.33倍的PE估值，体现了资本市场对于公司发展前景的认可。看好军贸市场以及自主无人机和反无装备的投资机会近几年，全球地缘冲突不断，安全成为各国关注和发展的重点，而增加军费成为各国最直接的选择，全球军贸市场规模增长显著。根据TrendsinInternationalArmsTransfers,2025（SIPRl，2026年3月），2021-2025年间全球武器转让量较2016-2020年增长了9.2%,全球武器装备需求旺盛。我国军贸出口量仅占全球军贸市场的5.6%（2021-2025年），基于我国出口装备性价比高、性能优势获得实战检验、具备体

5、系化出口能力以及全寿期服务支持等优势，军贸市场空间广阔。从武器装备类型看，智能化的自主无人机以及反无系统或将成为攻防对抗的重要武器装备之一。国内军贸相关公司包括航天南湖、国睿科技、中航成飞、中航沈飞等；自主无人机及反无装备相关公司包括航天电子、航天彩虹、中无人机、中兵红箭、国科军工、锐科激光、联创光电等。风险提示：国外装备需求不及预期；装备降价超出预期；自主装备、反无装备等新型武器推广不及预期；本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐。俄乌冲突以来欧盟安全政策转向，军费开支大幅增长。冷战结束后，欧盟国家收缩军工产业。以德国为例，其军费开支占

6、GDP比重从1990年的2.5%降至2020年的1.4%，军工产能缩减、技术人员流失、供应链脆弱，德国最大军工企业莱茵金属的产能缩减为冷战时期的十分之一，关键零部件依赖进口（新华网，2025年9月25日)。俄乌冲突以来，欧盟军费开支大幅增长。根据世界银行数据，2023年和2024年，欧盟军费开支分别为3057.26亿美元和3685.04亿美元，分别同比增长18%和21%。2024年，欧盟军费开支占GDP的比重达1.90%，较2021年提高0.40pct。(divcenter)图表1：俄乌冲突以来欧盟军费开支大幅增长(/divcenter)分国家看，德国、法国、波兰、意大利、西班牙、荷兰是军费开