基础化工行业：关注春耕后化肥板块边际变化-260505（36页）.pdf

1、关注春耕后化肥板块边际变化目事件：美伊冲突持续背景下，天然气供给仍受霍尔木兹通道约束，能源扰动制约化肥生产，叠加需求端印度备肥启动，国际供需缺口放大，推动全球化肥价格上行。随着国内春耕用肥渐近尾声，内外价差显著、价格涨幅分化背景下，可重点关注磷酸、尿素相关品种出口机会及钾肥价格上行预期。目尿素：能源危机制约海外供给，春耕尾声关注出口机会目出口磷酸：内外磷源价差保持高位，套利持续驱动出口走强供给方面，国际磷源供给持续收紧，自3月起摩洛哥、俄罗斯等传统磷肥出口大国同步实施控量稳价战略，一方面主动收紧磷肥出口配额、优先本土供应；另一方面受中东硫磺供应中断冲击，磷肥装置被动降负，全球化肥供应压舱石作用

2、减弱。价差方面，截至4月30日，据iFind，主要出口地摩洛哥、美国海湾、佛罗里达64%磷酸二铵F0B报价区间已达745-838美元/吨，折合人民币5605-5724元/吨；同期国内64%磷酸二铵市场均价仅4099元/吨，内外价差显著。需求方面，磷酸作为磷肥相关核心产品，不受3月14日起执行的中国磷肥出口限制影响。据海关总署执行情况，本次限制范围为磷酸一行业周报相关报告目钾肥：全球供需紧平衡格局确立，国际价格或维持上行预期目风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。1.核心观点当前化工行业正处于长达四年的下行周期底部，

3、多项指标显示行业已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。从价格指标来看，中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年的高点下降39%，处于近五年百分位的23%，表明行业已进入历史低位区间。从盈利指标分析，2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比+7.5%，显示板块已初步企稳。更为重要的是，行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，我们用在建工程/固定资产、资本开支/营业收入两个指标来刻画化工产能周期的位置，预示供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。旧秩序的两个嬗变：一、化工格局已东升西落。欧洲化工企

4、业在高企的能源成本与环保合规成本的挤压下，产能正在加速收缩，以乙烯为例，近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近欧洲总产能的10%；同时行业开工负荷显著不足，根据CEFIC,欧盟化工产能利用率已下降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3%。与之形成鲜明对比的是，中国企业正在凭借超级工厂的规模效应和成本优势，加速抢占市场份额。根据百川盈孚，在我们重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑，东升西落态势日益清晰。因此，国内规模一体化优势下长期居于成本

5、曲线左侧的化工白马股及各细分龙头有望提前迎来价值重估。建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份、盐湖股份、亚钾国际等。二、上游资源的价值重估。由于全球政经格局的深刻裂变，叠加科技革命带来需求结构升级，正推动资源品从传统的“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变。此外，再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”的链条传导，新一轮周期中资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价。我们建议关注以下三类资产：景气类资产：1磷：磷酸

6、铁锂受益于新能源与储能需求高速增长，叠加国家对磷矿石供给管控限制，磷矿有望延续供需紧平衡态势，建议关注：云天化、川恒股份、芭田股份、云图控股、湖北宜化等。2硫：海外炼能退出与NHP与磷酸铁锂带动需求，全球供给缺口难补，此外我国国态电池技术路线逐渐收敛，硫资源战略价值有望重估，建议关注：粤桂股份、司尔特等。3铬：AI数据中心燃气轮机、商用飞机发动机等高端制造需求的爆发，景气度持续上行，建议关注：振华股份等。价值类资产：4钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下钾肥价格易涨难跌，建议关注：亚钾国际、东方铁塔等。5钛：上游钛精矿供需缺口预期收窄，中游钛白粉环节有望成本释压，建议关注：龙佰集团等。红利类资