基金研究-基金研究第三期：主动权益公募基金2026年一季度季报点评-260424（29页）.pdf

1、主动权益公募基金2026年一季度季报点评报告摘要：业绩表现：主动管理有效性凸显，超额收益显著，但首尾分化极端。一季度主动权益基金相对沪深300（区间收益-4.33%）实现平均超额收益4.67%，跑赢占比80.89%。这一高胜率并非源于普涨，而是得益于结构性行情中主动管理的配置优势当市场机会集中于指数权重之外的科技成长、中盘制造与资源防御方向时，基金经理通过行业偏离与个股筛选获取了显著Alpha。绩优基金中，广发远见智选以58.96%的季度收益领跑；而押注传媒、计算机软科技、传统汽车及金融权重的产品则业绩垫底，首尾差距超过80个百分点。主动权益基金配置主线：由高股息防御转向成长+资源+地缘避险三

2、层结构。一季度基金持仓呈现鲜明的政策与地缘双重映射特征。加仓方向高度集中于AI产业链上游（光通信、算力基础设施、半导体存储）、有色金属（尤其是黄金等贵金属）、电力设备（特高压、电网设备）及煤炭、公用事业等能源安全资产；减持方向则集中于非银金融、食品饮料、商贸零售、汽车、美容护理及计算机（偏软件应用）等板块。这一调仓逻辑清晰反映了基金对AI+产业升级与财政发力稳增长两条国内政策主线的押注，以及对2月下旬美伊冲突升级、霍尔木兹海峡关闭风险下全球能源通胀与避险需求的定价。持仓风格分析：中小盘、动量与资源风格占优，大盘权重与软科技承压。从风格因子看，动量、成长与估值一季度贡献正收益，而残差波动、流动性

3、、盈利能力显著为负，表明市场偏好从题材炒作转向产业趋势明确的成长资产，同时系统性惩罚了高波动、高换手及纯主题属性强的标的。绩优基金普遍呈现高动量、高Beta、高残差波动特征，市值暴露偏向中小盘，估值因子偏负，完全顺应了预期定价而非盈利定价的当季环境；而承压基金则因重仓金融权重、大盘蓝筹或与地缘避险无关的软科技方向而与最强风格错配。风险提示：以上分析基于历史数据和模型结果测算，存在模型失效风险。1.引言2026年一季度的宏观主线，比去年年底市场预想的更偏“扩张”一些。两会定下的赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年多增2300亿元；一般公共预算支出首次突破30万亿元，增量约1.27

4、万亿元。单看数字，财政端并没有停留在“口头积极”层面，而是实实在在扩大了支出盘子。对权益市场来说，这意味着年初以来那种“只敢抱团高股息、等政策确认”的防御心态，在春节后逐渐被打破。消费端的政策环境也发生了可操作的边际变化。今年安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并且把补贴机制做了细化：报废旧车买新能源车最高补12%、上限2万元，燃油车按10%、上限1.5万元；家电则收窄到只补贴1级能效或水效产品，按售价15%、单件上限1500元；数码和智能产品（手机、平板、智能手表、眼镜）延续15%补贴比例，单件上限500元。这些细则在1月初就已经陆续落地，首批625亿元国补资金也迅速下达。政策

5、节奏比2025年更快，家电、汽车、家居、消费电子板块的盈利预期随之出现修复。对基金而言，前期因消费偏弱而被压制的可选消费方向，一季度开始从“低配防守”转向“估值修复型配置”；食品饮料和医药虽然仍具底仓价值，但在风险偏好回升、政策明确偏向内需修复的背景下，相对超额收益空间其实不如顺周期制造和可选消费链条。科技成长方面，最大的变化是“人工智能+”被写进年度重点任务，国新办解读也明确提出要把人工智能与产业升级、应用场景拓展结合起来。这使得算力、半导体、软件、机器人、数据要素等方向的中期预期被重新上修。一季度权益基金内部风格从2025年偏重高股息和低波动，逐步转向增加TMT和高端制造暴露，并不是单纯由

6、流动性驱动的估值扩张，而是政策催化和产业叙事共振的结果。流动性环境依然对权益资产形成支撑。政府工作报告延续稳增长导向，市场对后续降准降息和低利率环境的预期没有被打断。银行、公用事业、运营商等高股息板块不会因此失去配置价值低利率本身仍在支撑分红资产的估值锚；但另一方面，成长板块的贴现率压力继续缓和，市场不再需要只依赖高股息做防御，而是有条件向成长和顺周期扩散。从基金操作角度看，一季度更合理的应对并不是彻底切换风格，而是在保留红利底仓的同时，逐步提高科技成长、消费修复和政策受益型制造业的配置比例。总结下来，一季度基金持仓从2025年末“高股息防御为主”的结构，演变为“红利底仓+成长扩张+顺周期补位