久祺股份-公司研究报告-把握电踏车崛起红利自主品牌&跨境电商布局领先-230409（41页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 04 月 09 日 久祺股份久祺股份（300994.SZ）把握电踏车崛起红利，自主品牌把握电踏车崛起红利，自主品牌&跨境电商跨境电商布局领先布局领先 深耕自行车深耕自行车产业产业 20 余年，发力自主品牌再起航。余年，发力自主品牌再起航。公司成立于 2000 年，主要从事自行车整车及其零部件，是国内主要的自行车产品出口商之一，产品远销全球五大洲 80多个国家和地区。2017-2021年公司收入从 17.56亿元增长至 37.10亿元，CAGR 为 20.6%，归母净利润从 0.33 亿元增长至 2.0

2、5 亿元，CAGR 达58.5%，盈利能力持续增强主要系公司近年来大力发展OBM业务，2017-2020年OBM 收入占比从 9.2%提升至 15.6%，带动公司销售毛利率从 10.9%增长至20.2%。2022Q1-Q3公司收入同比下降27.9%，主要系海外高通胀下需求疲软，客户去库压力显著；但同时受益于海运费、汇率、原材料等多项外部干扰因素企稳，归母净利润同比提升 4.5%。自行车行业枯木逢春，电踏车渗透率不断提升。自行车行业枯木逢春，电踏车渗透率不断提升。目前全球自行车制造产业主要集中在亚太地区，其中中国为自行车制造第一大国，产量/出口量常年稳定在全球总量 60%/50%左右。未来自行车

3、有望凭借使用场景扩宽和环保优势，需求实现稳步增长。电踏车相较传统自行车可有效解决地形和体力障碍，且可保障安全性和运动量，由于价格较高，欧洲、美国和日本等发达国家为其主要市场。根据我们测算，全球主要市场 2021-2025 年电踏车销量合计将从 817 万辆增长至 1814万辆，CAGR 为 22.1%。公司目前拟投产合计 140 万辆电踏车产能，先行布局自主品牌、跨境电商销售渠道，并通过成立子公司研发电踏车智能控制领域，未来长期有望维持竞争优势，顺利消化新增产能。制造制造&研发基础深厚，自主品牌研发基础深厚，自主品牌&跨境电商率先布局。跨境电商率先布局。公司深耕自行车制造二十余年，目前积攒上万

4、款设计版型，并在八十多个国家有完善的供应链和销售网络，可快速响应全球客户需求。凭借多年研发积累和优秀供应链管控能力，在海外电商消费兴起的背景下，公司顺利跨越传统自行车品牌经销商渠道壁垒，成功布局自主品牌和跨境电商，目前已在海外多个电商平台实现销售，其中童车品牌“JoyStar”和成人车品牌“HILAND”分别有 12 款、9 款产品位列亚马逊细分品类销量 50 强。投资评级：投资评级：预计公司2022-2024年收入将分别为 24.17亿元、31.32亿元、40.44亿元，归母净利润为 2.09 亿元、2.23 亿元、3.03 亿元，对应 PE 估值分别为21.2X、19.8X、14.6X。公

5、司主要业务为出口外销，并且未来电踏车为主要收入亮点，因此我们选取电动自行车龙头爱玛科技，摩托车、地形车龙头春风动力以及电踏车上游电机龙头八方股份作为可比公司，2023 年行业平均估值为 16.3X。受益于久祺成功布局自主品牌和跨境电商业务，且积极把握电踏车行业迅速崛起的红利，扩建产能切入千亿蓝海市场，未来有望持续抢占市场份额。我们认为公司可享受部分溢价，首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示风险提示：宏观经济及政策波动、电踏车市场发展不及预期，测算存在误差风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,286 3,710 2,417 3,

6、132 4,044 增长率 yoy（%）27.3 62.3-34.8 29.6 29.1 归母净利润（百万元）157 205 209 223 303 增长率 yoy（%）53.7 30.9 1.7 6.9 35.8 EPS 最 新 摊 薄（元/股）0.81 1.06 1.07 1.15 1.56 净资产收益率（%）35.8 19.0 18.1 16.6 18.9 P/E（倍）28.2 21.5 21.2 19.8 14.6 P/B（倍）10.1 4.1 3.8 3.3 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 7 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信