户外行业深度报告：迪卡侬、REI与供应商-230407（50页）.pdf

1、户外行业深度报告：迪卡侬、REI与供应商杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350121090021S评级：推荐(维持)证券研究报告2023年04月07日纺织服饰请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M纺织服饰-2.7%-0.8%-1.5%沪深300-1.2%3.6%-1.9%最近一年走势相关报告小众运动深度研究：大户外的兴起，新时代的社交*纺织服饰*杨仁文2022-08-01-0.1732-0.1236-0.0739-0.02430.02530.0750纺织服饰沪深300FZdYlYmUaUnUrYsXvU

2、7N9R8OsQpPoMsRfQmMrNiNmNoO6MoOvMxNqNtMvPmNrP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测注：未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。资料来源：Wind，国海证券研究所重点公司代码股票名称EPSPE投资评级4月6日股价20212022E2023E20212022E2023E001300.SZ三柏硕14.050.7/未评级603908.SH牧高笛58.091.182.072.8735.2128.06 20.24 买入605080.SH浙江自然45.062.172.843.6826.5615.87 12.24 买入

3、603307.SH扬州金泉55.982.013.613.85/15.51 14.54 未评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要迪卡侬：性价比源于强供应链迪卡侬：性价比源于强供应链迪卡侬专注大众运动市场迪卡侬专注大众运动市场，由米歇尔 雷勒克于1976年创立，是集运动产品设计、研发、生产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。公司拥有全球连锁渠道，以高性价比产品闻名。2021年公司自有品牌65个，覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动。公司重视研发，截至2021年，现拥有850名产品工程师，300名设计师，设立sportslab 研发中心，2019年注册专利65个。迪卡侬自有

4、产品得益于优秀供应链，其供应商分为三种，2021年公司有50个合作伙伴供应商，930个一级供应商，355个二级供应商，同时在44个国家设立供应商办公室，供应商布及21个国家。公司强研发与强供应链奠定产品力基础，大店体验式经济吸引客流。2021年，集团在全球近1800家门店，实现收入138亿欧元，同比增速21.1%。REI：顾客即：顾客即“股东股东”公司在公司在19381938年创立于西雅图年创立于西雅图，是美国大型消费者合作社是美国大型消费者合作社。REI是在美国有170余家门店的连锁运动&户外用品集合门店，公司提供高品质的装备和服装、专家建议、设备租赁服务、户外探险活动体验等。目前支付30美

5、元，即可成为合作社的终身会员。公司是由劳埃德、玛丽和二十一位冒险家1938年在西雅图创立的，目前是美国大型消费者合作社。2001-2021年，REI收入复合增速超8%；截至2022年11月11日，REI共有线下门店178家，遍布美国43个州，集中于西海岸。公司2018-2021年收入复合增速超10%。公司独有模式为顾客即“股东”，产品种类齐全、顾客享受“分红”及定制化体验，以此形成顾客高粘性。A股相关公司投资机会何在股相关公司投资机会何在受益于户外赛道高景气度受益于户外赛道高景气度，迪卡侬和迪卡侬和REI等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升。

6、三柏硕专注于休闲运动和健身器材系列产品设计，2022年H1向迪卡侬的销售额占比达到42.1%。牧高笛专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品，2021年迪卡侬企业采购额占比34.3%。浙江自然主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，第一大客户迪卡侬销售额逐年增加，2018-2021年复合增速达到30%，REI为公司前五大客户之一；扬州金泉主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品，第一大客户Newell Brands Inc.在2019和2021年采购额占比都超过了30%，前五大客户之一REI采购额占比从2019年的4.04%上升到2022H1的18.81%。上游供应商与户