工业企业效益数据点评（2026.03）利润高增：“薛定谔”的油价冲击？-260427（10页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 ,qingn宏观研究 国内经济 证券研究报告 工企效益数据点评 2026 年 04 月 27 日 利润高增：“薛定谔”的油价冲击？工业企业效益数据点评（2026.03）相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 事件：4 月 27 日统计局公布 3 月工业企业效益数据，营收累计同比 5%、前值 5.3%；利润累计同比 15.5%、前值 15.2%。3 月末，产成品存货同比 5.2%、前值 6.6%。核心观点：

2、利润高增并非说明油价飙升利好盈利，实则油价传导是分阶段的。3 月工业利润高增，其中石化链盈利改善幅度最大，似乎显示油价飙升推升企业盈利。3 月工业企业利润当月同比回升 0.8 个百分点至 16%。结构上石化链盈利改善显著（回升 52.2个百分点至 55.2%），而冶金链利润回落 25.2 个百分点、消费行业利润仅上行 8.4 个百分点。分驱动因素看，石化链营收（回升 5.4 个百分点至 4.7%）、成本率（下行 2.1 个百分点至 83.6%）均趋改善，貌似显示中下游行业成功顺价、带动企业盈利积极修复。油价飙升对盈利的影响是分阶段的，当前盈利改善，但后续盈利或承压。在油价飙升初期，石化链 PP

3、I 上涨推动营收上升、带动成本率被动下降（分母增加），同时“FIFO”制度下成本核算的仍是早期低油价时成本，库存也缓冲了高油价对当期成本的冲击，因而营收、成本压力同时改善，推升企业盈利；在油价飙升 3 个月后，库存消耗完毕后高油价对成本率的抬升开始显现，需求同时呈现下行压力，企业盈利会转而出现下行迹象。本轮油价对供给侧冲击的速度或快于以往，4 月以来石化链高频生产、库存已大幅下行。虽然统计局尚未公布行业库存数据，但 3 月企业实际库存增速明显回落 3 个百分点至6.1%，库存加速消耗也预示着未来成本上升的压力；同时，我们构建的“石化产业链中下游综合开工率”指标自 4 月以来加速下行（同比回落

4、1.3 个百分点至-0.4%），结构上纯碱、涤纶长丝、沥青开工率均明显走弱，也印证油价飙升已在冲击工业企业。结构上，近两年产能利用率偏低导致石化链中下游面临更大的刚性成本压力，或加剧油价上行对中下游的冲击幅度。2023 以年以来，石化链中下游价格“超跌”的过程中，成本率涨幅已超出上游大宗价格上涨的理论传导幅度；其背后或是近两年中下游投资高增导致固定资产规模膨胀，进而形成的刚性成本(固定折旧、摊销等)；数据上固定资产周转率与刚性成本率高度负相关。因此本次油价飙升过程中，石化链中下游或受到高于以往的冲击。展望后续：本轮油价飙升对企业盈利的影响或于 4 月开始体现，我们构建的“申万工业热力指数”可高

5、频跟踪上述变化。本轮油价持续高位，加之石化链中下游面临更大的刚性成本压力，库存消耗速度也比以往更快，或导致本轮油价飙升对盈利的负面影响更早体现。我们构建的周频“申万工业热力指数”可单独拆解“石化链生产”，作为高频跟踪油价冲击经济的“敏感指标”，上述指标 4 月以来也已明显走弱，需关注二季度的相关风险。常规跟踪：工企利润回升，利润率也有改善。利润：工企利润延续回升，营业利润率继续上行。3 月，工业企业利润累计同比回升 0.3 个百分点至 15.5%。分解来看，营业利润率同比较上月回升 1 个百分点至 9.4%。营收：工企营收增速虽有回落，石油煤炭加工、化学纤维等行业营收增幅较大。3 月，营收同比

6、较前月回落 0.8 个百分点至 4.5%。其中，石油加工、化学原料等营收涨幅较大。库存：实际库存增速均有所回落，其中上游库存增速回落较大。3 月，工企名义库存同比较上月回落 1.4 个百分点至 5.2%；实际库存当月同比回落 3.0 个百分点至 6.1%。风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 事件：4 月 27 日统计局公布 3 月工业企业效益数据，营收累计同比 5%、前值 5.3%；利润累计同比 15.5%、前值 15.2%。3 月末，产成品存货同比 5.2%、前值 6.