山东黄金-公司研究报告-海外衰退预期再强化量价齐升开启成长新篇章-230406（23页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 0606 日日 山东黄金山东黄金(600547.SH)(600547.SH)公司分析公司分析 海外海外衰退预期再强化衰退预期再强化，量价齐升开启，量价齐升开启成长新篇章成长新篇章 证券研究报告证券研究报告 黄金黄金 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 30.230.2 元元 股价股价 (2023(2023-0404-04)04)22.7622.76 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万百万元元)101,815.26 流通市值流通市值(百

2、万元百万元)82,264.73 总股本总股本(百万股百万股)4,473.43 流通股本流通股本(百万股百万股)3,614.44 1212 个月价格区间个月价格区间 16.6/23.33 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 19.0 10.8 9.5 绝对收益绝对收益 18.4 16.2 5.5 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 相关相关报告报告 黄金行业矿冶龙头，资源全球布局：黄金行业矿冶龙头，资源全球布局：山东黄金位于中国黄金产量第一省山东，据公司年报，2022 年公司矿产

3、金产量完成 38.673 吨，同比增加 13.892 吨，全国黄金矿产金完成 295.423 吨，公司市占率 13.09%，2023 年预计产量不低于39.641 吨。山东黄金成立于 2000 年，由国有资本山东黄金集团及另四家发起人共同发起设立，于 A 股和 H 股上市。于 2008 年开始境内并购，2017 年开始海外金矿布局。矿山恢复生产叠加金价上扬矿山恢复生产叠加金价上扬 20222022 年扭亏为盈年扭亏为盈。公司 2022 年实现营业收入 503.06 亿元，同比增加 48.2%；实现归母净利润 12.46 亿元，同比增加 742.2%；实现扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增

4、加335.9%。矿产矿产金金贡贡献主要毛利，精献主要毛利，精细细运运营营管控成本管控成本。2022 年公司产品销量、售价均有所提升，自产金贡献主要毛利。2022 年公司自产金、外购金、小金条营收分别为 151.83 亿元、207.44 亿元、108.05 亿元，同比+55.26%、+73.63%、+23.22%；毛利 65.79 亿、1.03 亿、0.98 亿元，毛利率 43.33%、0.49%、0.9%。2021 年年初因受山东省两起矿灾的影响经营指标出现大幅下滑；2022 年矿山复产扩能 7 座矿山产量创出新高，其中焦家金矿年黄金产量突破 10 吨，成为全国第一黄金生产矿山。2022 年公

5、司克金毛利 170 元/克，较 2021 年115 元同比提升 55 元/克，2022 年，平均入选品位得到提升，上升至 1.84 克/吨主要是地下矿原矿入选品位提升所致。资源储量遍布全球，内生资源储量遍布全球，内生+外延扩张未来可期：外延扩张未来可期：境内资源方面：公司公告拟定增 99 亿元以莱州公司为主体整合焦家金等 14 个矿业权，力争到 2023 年底焦家明混合井工程掘砌到底，新城金矿新主井工程、滕家竖井工程取得重大进展。2023 年公司公告拟与甘肃资产管理有限公司共同出资设立甘肃金桥矿业有限公司，作为整合及开发甘肃优质黄金矿产资源的主体，未来境内资源整合有望持续增厚公司资源储备。20

6、23 年公司公告拟收购银泰黄金原实控人沈国军及中国银泰投资的 20.93%股权，转让价格为 127.6 亿元。目前该交易正在履行香港联合交易所审核。未来公司将与银泰黄金强强联合，将进一步发挥协同效应，实现优势互补。境外资源方面：-24%-14%-4%6%16%2022-042022-072022-112023-03山东黄金山东黄金沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司分析公司分析/山东黄金山东黄金 公司持有阿根廷最大金矿贝拉德罗矿 50%股权，Veladero 金矿于2003 年开始建设，2005 年 9 月投产，至今稳定运营。此外公司持有非