【爱建证券】食品饮料行业跟踪报告：舍得26Q1营收降幅收窄，T68表现亮眼-260427（5页）.pdf

1、 证券研究报告 行业研究/行业点评 2026 年 04 月 27 日 行业及产业 食品饮料 舍得 26Q1 营收降幅收窄，T68 表现亮眼 食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：周度跟踪：本周（04.20-04.24）食品饮料行业+1.80%，表现优于上证指数（+0.70%），在31 个申万子行业中排名第 5。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+4.40%），白酒（+2.55%），调味发酵品（+2.06%），零食（+1.15%），烘焙食品（+0.78%），软饮料（+0.41%），其他酒类（+0.17%），啤酒（-0.11%），肉制品（-0.55%），乳品（-0.69%），

2、保健品（-3.82%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：*ST岩石（+27.78%）、*ST 春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）、迎驾贡酒（+15.27%）、西部牧业（+10.69%）；跌幅前五个股分别为均瑶健康（-23.56%）、龙大美食（-11.75%）、来伊份（-11.18%）、金达威（-10.83%）、华统股份（-10.62%）。舍得酒业：26Q1 收入同比下降 6.01%，降幅显著收窄。公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营收 14.81 亿元，同比下降 6.01%，归母净利润 2.32 亿元，同比下降 33.10%。公司中高档酒收入 10.54 亿元

3、，同比下降 14.60%，品味舍得等次高端产品的需求修复相对缓慢；普通酒收入 2.95 亿元，同比增长 41.88%，沱牌 T68 延续较快增长势头，带动大众价格带产品放量。公司主动推进渠道多元化，26Q1 线上延续增长态势，电商销售收入 2.34 亿元，同比增长 14.20%，收入占比 17.35%，同比提升 3.14pct。公司 26Q1 毛利率同比下降 3.01pct 至66.35%；销售费用率同比提升 1.90pct 至 21.26%，管理费用率同比下降 0.97pct 至 6.92%，主要系公司在收入承压背景下加大市场投入并压缩管理开支；税金及附加率同比上升 4.74pct至 16.

4、37%，或系低档普通酒占比提高推升整体税基，对利润率形成较大拖累，归母净利率同比下降 6.63pct 至 15.63%。公司坚持次高端产品定位，积极推动渠道去化库存，关注消费者实际开瓶，大力拓展并重塑电商业务，当前收入降幅已逐步收窄，若后续需求回暖，全年收入改善趋势有望延续。盐津铺子：魔芋延续高增，电商调整影响收入增速。公司发布 2025 年年报，全年实现营收57.62 亿元，同比增长 8.64%，归母净利润 7.48 亿元，同比增长 16.95%，其中 25Q4 营收13.35 亿元，同比下降 7.49%，主要系春节错期影响线下发货节奏，以及电商渠道主动收缩低毛利产品。魔芋品类受益于健康零食

5、需求扩容与全渠道加速铺货，2025 年收入 17.37 亿元，同比增长 107.23%，营收占比从 15.81%提升至 30.15%，贡献了主要收入增量；毛利率同比提升 1.21pct 至 34.48%，主要系核心单品占比提升以及规模效应。公司线下收入 48.41亿元，同比增长 16.79%，零食量贩、定量流通等新兴渠道维持较快增长，经销商数量净增780 家至 4367 家；线上收入 9.22 亿元，同比下降 20.50%，主要系公司主动缩减低毛利率SKU，线上毛利率同比提升 0.94pct。高毛利魔芋销售占比提升和电商低毛利产品缩减，推动公司毛利率同比提升 0.11pct 至 30.80%，

6、其中 25Q4 同比提高 4.75pct。公司销售费用率同比下降 2.00pct 至 10.50%，主要系费投较多的电商、直营商超占比下降；管理费用率同比下降 0.82pct 至 3.31%，主要系冲回前期计提的股份支付费用以及费用管控优化；归母净利率同比提升 0.92pct 至 12.99%。公司大单品魔芋持续在定量流通渠道铺货，放量趋势延续，预计电商调整影响结束后公司收入增速有望回升，利润端改善确定性较强。投资建议：白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价