房地产一季报前瞻报告：轻业绩重格局-260403（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评|房地产 http:/ 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 房地产 报告日期：2026 年 04 月 03 日 轻业绩，重格局轻业绩，重格局 一季报前瞻报告一季报前瞻报告 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：我们认为，考虑到 2025Q4-2026Q1 新房市场销售情况，2026Q1 开发商业绩表现难以转好。从 2025 年报维度来看，我们认为各开发商差异化竞争优势已逐步显现，建议关注行业企稳修复过程中的结构性机会。销售表现和销售表现和结算节奏结算节奏双重制约双重制约 根据行业经验，一季度历来为开发商全年结算的淡季，收入确认规模占全年比重通常较低。2026Q1 面

2、临更为复杂的业绩环境：一方面，新房销售自 2025Q4 起表现欠佳，至 2026Q1 趋势仍然延续，这可能会影响企业的结算节奏；另一方面，开发商在逐步出清老库存减值问题，可能会短期影响利润规模和增速。我们认为，当前地产板块处于周期底部的时候，企业整体营收与利润增速或将维持低位，Q1 房企业绩对股价的催化作用有限。如果是转型的开发商，我们认为其股价催化因素则在转型的方向和节奏上。业绩分化加剧业绩分化加剧，估值天花板各不相同，估值天花板各不相同 参考我们 2026 年 3 月 23 日发布的解构和重塑地产股的 PB，我们认为房企之间分化加剧，对应估值天花板各不相同。其中规模较大的全国性开发商由于项

3、目分布广泛、结算节奏相对平滑，业绩增速边际变化已在前期股价中得到部分反映。反观个别地方国企及项目数量较少的开发商，虽可能在单个项目集中交付阶段呈现脉冲式业绩高增长，但鉴于项目储备有限，我们认为此类增速不具备可持续性。从业绩兑现转向竞争优势评估从业绩兑现转向竞争优势评估 尽管我们认为 2026Q1 房企业绩对投资的指引意义有限，但 2025 年报披露为评估开发商中长期竞争力提供了重要窗口。通过对头部房企 2025 年报的梳理，可清晰识别各公司在经营性业务、产品力、土储结构及财务稳健性等方面的差异化优势。我们认为个别房企的其抗周期能力显著增强，Q2 或宜跳出短期业绩波动，从年报维度筛选具备持续竞争

4、优势的标的。投资建议投资建议 我们认为，一季度宜采取“轻业绩、重格局”的配置策略。我们认为，短期应回避单纯博弈业绩超预期的交易型机会，重点关注两类标的：一是经常性业务收入占比持续提升、商业模式逐步转型的发展商；二是在核心城市土储质量优异、产品溢价能力突出的优质房企。我们认为，行业基本面企稳修复的拐点还需观察和跟进，静待配置时机。我们建议 2026 年重点关注 A 股：建发股份、滨江集团；H 股：华润置地、建发国际。风险提示风险提示：政策效果不及预期、核心城市销售持续下滑、房企信用风险事件超预期。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：杨凡分析师：杨凡 执业证书号：S12305211200

5、01 相关报告相关报告 1 解构和重塑地产股的 PB 2026.03.23 2 在土地新规下走向结构性修复 2026.03.15 3 从“止跌纾困”到“稳定立制”2026.03.05 行业点评 http:/ 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评

6、级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法