白酒Ⅱ行业专题报告：白酒26Q1业绩前瞻：高基数下略承压环比趋势向好-260409（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|白酒 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒 报告日期：2026 年 04 月 09 日 白酒白酒 26Q1 业绩前瞻：高基数下略承压，环比趋势向好业绩前瞻：高基数下略承压，环比趋势向好 行业专题行业专题报告报告 投资要点投资要点 随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计高基数下随着消费逐步修复，白酒行业春节动销降幅收窄明显，预计高基数下 26Q1 板块板块业绩仍小幅承压，业绩仍小幅承压，26 年或呈边际向好态势，我们预计年或呈边际向好态势，我们预计 26Q3 或低基数下迎来全或低基数下迎来全面业绩转正，重视白酒板块底部区间配置机会。面

2、业绩转正，重视白酒板块底部区间配置机会。跟踪指标：跟踪指标：26Q1 酒企核心跟踪指标仍偏弱，价格保持稳定酒企核心跟踪指标仍偏弱，价格保持稳定 受行业库存仍处相对高位+春节期间行业动销预计小幅下滑影响（25 年“禁酒令”影响逐步消化中），行业 26Q1 回款进度弱于去年同期，但批价整体保持强稳定性。个股看：回款回款/动销：动销：春节期间受益于高端酒仍有礼赠/宴席等刚性需求，茅五动销居前助力其回款端表现，飞天茅台动销同比增长 10%-20%，五粮液整体动销超 20%。同时大众百元价位带表现居前亦助力大众价位带核心单品的回款，100-200 元成动销主流，动销呈现加速。基于以上，我们预计贵州茅台/

3、五粮液/酒鬼酒/珍酒李渡/迎驾贡酒回款进度或同比持平&略快，区域酒受高基数+动销下滑影响，普遍回款进度弱于去年同期；批价：批价：茅台春节期间批价受益于 C 端消费群扩容上行明显，五粮液批价小幅回落（但性价比凸显利好动销表现），其他单品多批价保持稳定。业绩前瞻：贵州茅台业绩确定性强，大多酒企业绩仍小幅承压业绩前瞻：贵州茅台业绩确定性强，大多酒企业绩仍小幅承压 整体看我们预计 26Q1 行业业绩仍普遍承压，但已进入降幅缩窄通道，其中预计贵州茅台实现高质量稳健正增长，大多酒企仍处报表出清阶段，为中长期发展奠定基础。高端酒：高端酒：茅台一枝独秀。我们预计贵州茅台在系列营销改革举措落地下，26Q1 业绩

4、有望维持正增长，五粮液&泸州老窖 26Q1 业绩仍或下滑（其中泸州老窖国窖高度控货挺价，低度及中档表现积极，整体业绩仍有压力）。次高端酒：次高端酒：分化明显。其中山西汾酒因高基数叠加动销同比略弱，使得业绩端或有压力；酒鬼酒受益于低基数+自由爱产品增量贡献业绩或正增长，舍得受益于中低档产品放量顺利业绩或保持稳定；水井坊则在稳价下业绩仍有压力；珍酒受益于低基数+大珍模式放量，26Q1 有望实现正增长。区域龙头：区域龙头：整体承压。我们预计古井贡酒/今世缘受高基数+动销同比偏弱影响，26Q1 业绩下滑，报表仍处出清状态；迎驾贡酒受益于贡 6/9（100-200元价位带）春节回款&动销积极，业绩或能实

5、现正增长。后续展望：预计后续展望：预计 26 年酒企业绩将迎边际改善，看好布局机会年酒企业绩将迎边际改善，看好布局机会 考虑到 25Q2 板块开始进入动销深度调整期，25Q3 业绩层面开始进入深度调整期，当前消费逐步修复背景下，26 年全年白酒板块业绩有望逐季向上，并于26Q3 迎来板块性业绩转正。我们继续看好白酒板块底部区间配置机会，继续首推强贵州茅台。同时关注：春节动销积极的五粮液/迎驾贡酒；属性强的泸州老窖/珍酒李渡等；强的山西汾酒/古井贡酒/今世缘等。风险提示：风险提示：消费修复不及预期；食品安全风险；政策风险等。行业评级行业评级:看好看好(维持维持)分析师：张潇倩分析师：张潇倩 执业

6、证书号：S1230526010001 相关报告相关报告 1 白酒底部特征明显，茅五热议度高 2026.03.30 2 白酒板块仍在筑底，中秋国庆表现平淡 2025.10.12 3 逆周期白酒投资策略 2025.07.21 行业专题 http:/ 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：主要白酒企业盈利预测一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：数据来源于 Wind 一致预期，其中舍得酒业和金徽酒 25 年数据为年报已发布数据）日期日期2026/4/92026/4/9证券代码证券代码证券简称证券简称2025E2025E2026E2026E2027E2027E2025E2025E20