中药行业2026年半年度策略报告：物美价廉有催化-260420（21页）.pdf

1、物美价廉有催化中药行业2026年半年度策略报告证券研究报告行业评级：强大于市长城证券产业金融研究院分析师：吴天昊 分析师：丁健行执业证书编号：S1070526040003 执业证书编号：S1070526040001时间：2026年4月20日CONTENTS目录01核心观点02物美03价廉04有催化05风险提示核心观点01物美价廉有催化 物美：中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。优秀企业在清理渠道库存过后收入增长预计提速，叠加中药材降价带来的毛利率修复，有望再创佳绩。价廉：截至2025年底，申万中药行业机构持仓比例仅为0.24%，动态市盈率

2、亦居2021年以来低位。有催化：（1）新版基药目录“将适时发布”，有望为产品放量锦上添花；（2）2026年7月起实施的中药注册新规，有望提高行业集中度，品牌龙头受益明显。相关标的：药中银行（稳增长高股息）：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药；困境反转（双周期向上带来弹性）：华润三九、马应龙、以岭药业；长期价值（下半年值得关注）：片仔癀。风险提示：集采等医保政策调整超预期、中药材价格风险、研发创新风险核心观点：物美价廉有催化资料来源：长城证券产业金融研究院物美渠道库存与毛利率双周期迎来拐点02 中药企业2018-2021年处于去库存周期，应收账款周转天数下降、渠道库存降低。2022Q2开始各地陆续放开

3、“四类药品”管控，渠道备货意愿强烈，应收账款周转天数陡增；2022年12月防疫政策优化导致的需求暴涨，订单涌入、库存消化，2023年应收账款周转天数有所好转。2023Q1-2024Q1流感发病率维持高位，且明显区别于过去几年的同期表现，厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较高，2024年应收账款周转天数超越2022年高位。2024Q2以来，受前期渠道库存/家庭库存较高（消化此前需求激增带来的影响）、下游经销商周转压力较大、感冒呼吸发病率较低、药店经营压力上升等原因，整体周转效率有所下降，板块应收账款周转天数未见明显下降。2026年起因基数已低，同比压力减轻。截至2025三季度末，应收账款及应收票

4、据周转天数在60天以下，且2020年以来持续向好的公司有：物美：渠道库存与毛利率双周期迎来拐点资料来源：wind，各公司财报，长城证券产业金融研究院300519.SZ新光药业38.9432.8424.3224.2819.6120.3522.5014.6516.31000423.SZ东阿阿胶36.8684.95223.2791.4437.1739.0537.7823.5125.12002107.SZ沃华医药65.0464.7646.1340.5643.4239.9041.0635.1828.69600085.SH同仁堂56.4158.6254.2543.6935.5938.2030.8427.7

5、632.97000590.SZ古汉医药117.95195.98103.22148.96141.2696.5764.5466.1638.88600351.SH亚宝药业90.77105.2490.0476.6559.9756.8048.2842.1641.41600535.SH天士力191.85213.54187.97138.3971.6845.7932.7831.1042.06600285.SH羚锐制药87.9699.2598.4997.3169.6550.8849.9548.5152.21801155.SISW中药II56.7169.4273.1573.4066.1871.9774.3077.

6、8882.43趋势图2025Q1-Q320242023202220212020201920182017公司名称股票代码资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2021年价格相当。2026年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓解。物美：渠道库存与毛利率双周期迎来拐点2021Q1-2025Q3申万中药行业各季度毛利率中药材价格指数：综合200走势价廉机构仓位低03 机构持仓方面，2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025年底已回落至0.24%，居2021年以来低位，主要受2025年业绩压力和配置资金受创新药和“