【国盛证券有限责任公司】食品饮料周观点：Q1喜讯频传，底部蕴含机遇-260426（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料食品饮料 周观点：周观点：Q1 喜讯频传，喜讯频传，底部蕴含机遇底部蕴含机遇 投资建议：投资建议：1、白酒：、白酒：茅台 26Q1 收获改革成效、迎驾 26Q1 收入亮眼，报表出清、行业筑底，结构分化下效应更加凸显，从出清领先+动销良性+份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：五粮液、迎驾贡酒等；关注供给出清与份额提升：五粮液、迎驾贡酒等；3）关注：山西汾酒、）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、

2、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：、大众品：大众品基本面显著改善，收入端尤为明显，重视 26Q1 超预期标的，燕京 Q1 开门红亮眼，零食受益春节错期业绩突出，聚焦复苏与成聚焦复苏与成长双主线：长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等）复苏主线大餐饮链、乳制品等弱修复可期：安井食品弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、

3、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及）成长主线布局零食、饮料及个股：鸣鸣很忙、万辰集团、个股：鸣鸣很忙、万辰集团、H&H 国际国际控股、控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉。安琪酵母、泉阳泉。白酒：白酒：茅台改革收效茅台改革收效、迎驾收入积极迎驾收入积极，分化下分化下首选出清领先首选出清领先+动销良性动销良性+份额提升份额提升。贵州茅台 2026Q1 实现营业总收入 547.03 亿元、同比+6.34%，归母净利 272.43 亿元、同比+1.47%，2026 年开

4、年以来公司持续推进市场化改革，产品、渠道、价盘等多方面落地多项举措，Q1 稳健开局的同时释放多项积极信号：1）分产品看，茅台酒 460.05 亿元、同比+5.62%，保持稳健运行，系列酒营收 78.81 亿元、同比+12.22%，系列酒经过 2025年调整与出清后增速转正实现恢复性增长；2）分渠道看，批发代理 243.82亿元、同比-10.9%，直销渠道 295.04 亿元、同比+27.1%，直销占比已超过 50%，其中 i 茅台 Q1 单季度狂揽收入 215.53 亿元、同比+267.16%，渠道体系改革效果凸显、全渠道生态建设实现有效消费者触达。迎驾贡酒2025 年营收 60.19 亿元、

5、同比-18.04%，归母净利 19.86 亿元、同比-23.31%，报表出清后 26Q1 迎来积极恢复，26Q1 营收 22.30 亿元、同比+8.91%，归母净利润 8.35 亿元、同比+0.73%。老白干酒节奏与迎驾贡酒相似，2025 年营收 41.21 亿元、同比-23.07%，归母净利 4.3 亿元、同比-45.40%，26Q1 实现环比改善，26Q1 营收 12.20 亿元、同比+4.49%，归母净利 1.65 亿元、同比+8.55%。我们曾在 2025 年11 月提出白酒动销冰点已过、报表加速出清，我们认为自 2026 年春节头部大单品动销修复以来，行业筑底信号积极、预期底部明确，

6、目前最后一环的报表出清也步入分化阶段，我们预计两类酒企率先修复，一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300 元大众价位带有增长抓手的也占优；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的，建议从出清领先、动销良性、份额提升三方面优选优质龙头。啤酒饮料：啤酒饮料：燕京燕京 Q1 开门红亮眼，饮料竞争持续激烈。开门红亮眼，饮料竞争持续激烈。1）啤酒板块：）啤酒板块：燕京啤酒 26Q1 实现营收 40.97 亿元，同比+7.06%，实现归母净利润 2.65亿元，同比+60.19%，其中啤酒实现销量 103.99 万千升，同比+4.51%，燕京 U8 继续保持近 30%的