【开源证券】煤炭行业周报：市场稳中向好，煤价小幅上涨-260425（32页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 煤炭煤炭 2026 年 04 月 25 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 市场预期偏好，港口煤价小幅上涨行业周报-2026.4.19 油价高位运行延续，煤价存在持续上行动力行业周报-2026.4.12 中东局势持续扰动，重视焦煤板块机会行业周报-2026.4.5 市场稳中向好市场稳中向好，煤价小幅上涨煤价小幅上涨 行业周报行业周报 王高展（分析师）王高展（分析师）程镱（分析师）程镱（分析师） 证书编号：S0790525070003 证书编号：S0790525090001 本周要闻回顾：本

2、周要闻回顾：市场稳中向好市场稳中向好，煤价小幅上涨煤价小幅上涨 动力煤方面动力煤方面：截至 4 月 24 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价为 779 元/吨，环比上涨10 元/吨。前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即 800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线 750 元附近，并保持窄幅波动。鉴于美伊短期难有实质性和解协议且霍尔木兹海峡通行恢复缓慢，我们认为布伦特原油期货价格维持在 85 美元/桶时长或超市场预期，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场情绪升温。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升，询货需求明显改善

3、，卖方挺价提涨意愿浓厚，推动煤价快速走强。此外，4 月份大秦线进入春季集中检修期，导致北方港口调入量受限，港口库存将从垒库转为去库，对煤价形成有力支撑。同时，印尼出口税调整、国际海运费高位运行等因素，将持续导致进口煤到岸成本偏高，进口量难以大幅增加，进一步托底国内煤炭煤价。炼焦煤方面：炼焦煤方面：截至 4 月 24 日，京唐港主焦煤报价 1690 元/吨，环比持平，从 2025 年七月初的 1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从 6 月初的 719 元反弹至 4 月 24 日的 1259元，累计涨幅达到 75.10%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在 2.4倍比值有非常

4、明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协 670 元和地方长协 700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算 2025 年是 750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，

5、对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线 860 元，区间为 800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为 2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格

6、仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：煤炭股双逻辑之二：稳健红利。稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持