石油石化行业：钾肥供需格局或持续偏紧价格中枢有望上行-260421（30页）.pdf

1、钾肥供需格局或持续偏紧，价格中枢有望上行优于大势报告摘要：钾肥供需格局或持续偏紧，价格中枢有望上行我们认为全球钾肥供需短期或仍偏紧：（1）供给端，全球钾肥寡头垄断明显，加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯的探明储量占全球总量的78.2%。1短期来看，俄罗斯和白俄罗斯2025年钾肥预计减少出口160万吨以上，恢复至制裁前水平或仍需要一定时间。2中期而言，钾肥行业新增产能建设面临着资本密集、技术复杂、建设周期长等多重困境，这些因素共同抬高了新增产能的成本中枢，并使得项目延期成为常态。整体来看，后续全球钾肥市场的供应增长将高度依赖于BHPJasen等延期项目在2027年及以后的顺利投产。(2)需求端，在人

2、口增长、施肥结构优化、粮食安全重视程度提高的背景下，预计每年仍维持2%-3%的复合增速。叠加地缘冲突、贸易争端等不确定性扰动，预计2025-2026年全球钾肥供需或仍偏紧，价格中枢有望上行。我国钾肥供给存较大缺口，对外依存度持续提高。我国作为农业大国，对钾肥需求量较高，据百川盈孚数据，2024年我国氯化钾表观消费量为1871.63万吨，同比+6.1%，2017-2024年CAGR为5.5%。但由于我国自主产能受限，钾肥进口依存度常年在50%以上，长期依赖进口的局面难以改变。据百川盈孚数据，截至2025年10月，我国氯化钾产能为840万吨，2024年我国氯化钾产量为620.53万吨，同比-5.6

3、%，2017-2024年CAGR为-2.0%，存在较大供给缺口。据海关总署数据，2024年我国氯化钾进口量为1263.00万吨，同比+9.1%，2017-2024年CAGR为7.7%，2024年对外依存度为67.5%，同比+2.1Pcts。投资建议：建议关注在钾肥领域布局的企业。从行业基本面看，全球需求在人口增长与消费升级驱动下稳健增长，而未来新增有效产能有限，叠加地缘政治等因素的潜在扰动,行业供需预计将维持长期紧平衡状态，这为钾肥价格提供了坚实的支撑，行业景气中枢有望上行。面对高度对外依赖，国家战略正强力推动构建自主可控的供应体系，通过“国内生产+进口+海外基地”的“三三三”模式优化结构，并

4、鼓励企业“走出去”获取海外资源。因此，该行业的投资价值高度集中于对上游资源的掌控力。企业的核心护城河与成长性，取决于其拥有或获取的钾矿资源禀赋、可持续的开采能力以及由此构建的成本优势。那些能够在海外成功布局优质资源、实现产能有序扩张，并具备显著成本竞争力的企业，不仅能为国家粮食安全战略提供支撑，更能在行业量价齐升的周期中最大化盈利弹性，是值得长期关注的核心标的。相关报告1钾是农作物生长必需的营养元素之一钾是农作物生长三大必需的营养元素（氮、磷、钾）之一，在植物体内一般占干物质重的0.2%-4.1%，仅次于氮。钾在植物生长发育中参与60种以上酶系统的活化，通过这些酶调控呼吸作用、能量代谢等关键生

5、理过程。钾肥全称钾素肥料，是以钾为主要养分的肥料，主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，肥效的大小决定于其氧化钾（mathrmK_2mathrmO_ell）含量。据亚钾国际公告，氯化钾由于资源丰富、养分浓度高、易吸收的特点，在钾肥产品中占比超过90%。(divcenter)图1：氯化钾产业链(/divcenter)利用固体钾矿或盐湖含钾卤水大规模工业化生产氯化钾的方法主要有浮选法、冷结晶法、热溶-真空结晶法和兑卤盐法等，当前全球应用最广泛的是浮选法和冷结晶法。据国内外钾资源开发利用现状及未来发展趋势，浮选法生产氯化钾工艺的主要优点是工艺成熟可靠，流程简单，易操作，投资少。缺点是生产的

6、氯化钾粒度较细，物理性能较差，产品质量较低，钾的回收率较低，单程回收率为60%左右。2钾肥需求保持刚性，预计保持2%3%复合增长2.1短期：主要受农业季节性、化肥/粮食价格影响农业季节周期：钾肥需求与农耕活动紧密挂钩，季节性波动明显农业生产固有的季节性是影响钾肥短期需求最直接的因素之一。农民会根据播种和作物生长关键期集中采购肥料，形成需求的波峰和波谷。例如，春耕结束后，农业需求会进入淡季；而到了8-9月秋季备肥阶段，部分地区可能会迎来一定的用肥高峰，对钾肥需求产生一定的拉动作用。粮食价格：全球粮价或筑底回升，有望带动钾肥需求增长钾肥价格与农产品价格高度相关，存在一定滞后。我们通过对比大豆、小麦