恺英网络-公司研究报告-三大业务并驾齐驱传奇游戏龙头扬帆起航-230324（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 03 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：11.08 元 恺英网络（恺英网络（002517）传媒传媒 目标价：14.52 元（6 个月）三大业务并驾齐驱，传奇游戏龙头扬帆起航三大业务并驾齐驱，传奇游戏龙头扬帆起航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)21.53 流通 A 股(亿股)19.0

2、7 52 周内股价区间(元)3.96-11.08 总市值(亿元)238.50 总资产(亿元)41.66 每股净资产(元)1.54 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：1）公司是国内知名互联网游戏公司，2022 年预计实现归母净利润9.3-11.3 亿元，同比增长 61.3%-95.9%；扣非净利润 8.4-10.7 亿元，同比增长81.0%-130.5%，业绩表现亮眼，同时推出第二期、第三期员工持股计划和 2022年期权激励计划，构筑公司利益共同体；2）聚焦游戏主业，旗下拥有蓝月传奇为代表的传奇品类和其他多品类游戏，原始传奇 天使之战等老游新游均表现良好，驱动业绩快速

3、增长；3）元宇宙布局软、硬件结合：硬件布局投资大朋 VR，内容创造携手幻世科技，并成立 VR游戏自研团队，后续想象空间值得期待。完善激励措施强化内部治理，聚焦游戏主业推动业绩高增。完善激励措施强化内部治理，聚焦游戏主业推动业绩高增。1）实施高管股票回购、员工持股等计划，解决历史遗留问题，改善内部治理能力；2）制定“聚焦游戏主业”战略，原始传奇 王者传奇等长线运营经典游戏贡献稳定流水，新游天使之战营收口碑双丰收，2022年前三季度公司营收同比增长 71.2%至 28.3 亿元；归母净利润同比增长 82.2%至 9.1 亿元，业绩增长动能充足。“研发、发行、投资“研发、发行、投资+IP”三驾马车引

4、领公司发展”三驾马车引领公司发展。1）研发方面，研发方面，2022H1研发投入加码，同比增长 31.8%至 2.9 亿元，旗下七大专项工作室，获得专利近 20项，构筑多维度立体化研发体系。2）发行方面，）发行方面，立足 XY发行平台，合作腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等发行商，内外结合保障游戏稳定输出。3）投资）投资+IP方面，方面，2022 年新增银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家投资标的为游戏主业赋能；传奇 IP持续贡献高额流水，斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传等新增顶级 IP反哺游戏研发。前瞻布局元宇宙赛道前瞻布局元宇宙赛道，VR 新游储备值得期待。新游储备值得期待。1）硬件方面：自 2015

5、年开始投资大朋 VR，目前为其第三大股东；2）内容方面：携手幻世科技合资成立上海臣旎，后续联合创作爆款可期；成立 VR游戏自研团队，动作竞技类 VR游戏在研，未来有望持续加强 VR游戏、虚拟场景等领域的布局和投入，打开元宇宙新想象空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.5/14.2/17.2 亿元，对应 PE 分别为 23 倍、17 倍、14 倍。公司为行业知名手游研发商，传奇游戏有望持续贡献稳定业绩与用户基本盘，同时储备项目丰富，并前瞻布局 VR软件、硬件生态体系，业绩增量可期。综上，我们给予公司 2023年 22倍 PE，对应目标价 1

6、4.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2375.30 3857.09 4984.56 5965.42 增长率 53.92%62.38%29.23%19.68%归属母公司净利润（百万元）576.73 1046.91 1416.22 1719.20 增长率 224.14%81.53%35.28%21.39%每股收益EPS（元）0.27 0.49 0.66 0.80 净资产收益率 ROE 22.52%27.06%27.72%26.44%P