江苏神通-公司研究报告-二十年厉兵秣马阀门龙头迎新成长-230324（32页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 江苏神通（江苏神通（002438）机械设备 二十二十年厉兵秣马年厉兵秣马，阀门龙头迎新成长阀门龙头迎新成长 投资要点：投资要点：作为国内特种阀门领军企业，公司充分受益于核电项目建设加速、冶金和能源业务份额提升、氢能及风电装备等新领域快速布局，业务持续拓展、盈利能力不断提升。阀门龙头受益核电阀门龙头受益核电建设加速建设加速 公司是我国核级阀门领军企业，推动核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化，2008年以来获得了已招标核级蝶阀、球阀90%以上订单，并且公司2016年起进军乏燃料后处理领域，不断提升产能与产品种类以提升公司竞争力。核电行业在走出201

2、6-18年无新项目核准的冰封期后，核准数量持续增长，2022年核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。传统业务传统业务受益受益“双碳”政策推进“双碳”政策推进 冶金领域，“双碳”政策下钢企减排要求提升增加改进需求，公司国内冶金特种阀门市占率高达70%，并依托“阀门管家”切入冶金通用阀门市场，市占率有望进一步提升。能源装备业务，随着炼化一体化项目推进，能源业务规模持续提升，2021年及2022H1能源装备板块实现收入分别为5.7/3.0亿元，同比分别+31%/15%。2017年收购瑞帆节能进军节能服务行业，已取得较大突破，2021年瑞帆节能新增订单28.3亿元，同比+576%。布局布

3、局氢能、风电氢能、风电贡献增长新动能贡献增长新动能 近年来公司积极布局新业务打开成长空间，2019年合资成立神通新能源切入氢能领域，现已实现70&35MPa车载氢系统阀门产品闭环，并已取证进入批产阶段，市占率有望逐步提高。子公司无锡法兰切入海风法兰领域，有望受益于我国海上风电进入加速建设期，贡献新的业绩增长点。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为21.9/27.6/32.6亿元，对应增速为14.8%/26%/18%，归母净利润分别为2.4/4.0/5.0亿元，对应增速为5.2%/66.8%/24.9%，2022-24年三年CAGR为24%。DCF绝对

4、估值法测得公司每股价值19.0元，可比公司2023年平均PE为23倍，考虑到公司是我国特种阀门龙头、所处领域技术壁垒较高，且氢能/风电业务未来有望为公司带来新的业绩增长点，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价19.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：核电行业核准与建设不及预期、行业空间测算偏差风险、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业

5、收入（百万元）1,585.55 1,909.72 2,193.23 2,757.26 3,261.53 增长率（%）17.60%20.45%14.85%25.72%18.29%EBITDA（百万元）358.61 395.40 458.20 667.28 815.22 净利润（百万元）216.03 253.40 240.23 400.69 500.66 增长率（%）25.58%17.30%-5.20%66.80%24.95%EPS（元/股）0.43 0.50 0.47 0.79 0.99 市盈率（P/E）30.1 25.7 27.1 16.2 13.0 市净率（P/B）3.0 2.7 2.5 2

6、.2 1.9 EV/EBITDA 18.2 25.5 14.5 10.0 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 23 日收盘价 证券研究报告 2023 年 03 月 24 日 投资投资评级评级：行行 业：业：通用机械通用机械 投资建议：投资建议：买入（首次买入（首次评级）评级）当前价格：当前价格：13.15 元 目标价格：目标价格：19.74 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）508/469 流通 A 股市值（百万元）6705 每股净资产（元）5.72 资产负债率（%）47.85 一年内最高/最低（元）17.45/10.23 股