银行投资观察：一季度趋势好于去年关注龙头估值修复-260412（33页）.pdf

1、一季度趋势好于去年，关注龙头估值修复核心观点：板块表现方面：本期Wind全A上涨5.1%，银行板块整体下跌1.1%，排在所有行业第30位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.80%、-0.73%、-0.37%、0.94%。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为渝农商行上涨3.55%、西安银行上涨1.98%、杭州银行上涨1.60%，跌幅前列为中国银行下跌2.92%、交通银行下跌2.72%、工商银行下跌2.53%。投资建议：过去一个多月，由于板块处于过去一年相对低位，市场基于防御性需求开始逐渐增加对银行板块的关注度，但我们也建议市场对业绩的分化和趋势进一步关

2、注。目前正值年报季报披露期，我们对板块一季度业绩趋势的主要驱动和后续趋势进行分析。首先，单季度来看，长债利率走势导致的投资收益变动对大部分银行营收季度波动影响是决定性的。由于去年一季度债券市场特别是长债利率出现明显回升，投资收益季度贡献在去年Q1明显下降，而今年一季度长端利率基本持平，意味着投资的同比贡献开始较去年四季度有明显回升。展望Q2和下半年，这部分贡献会有所波动，从结构来看，预计中小型银行的波动较大。其次，一季度由于长期负债到期利率下行，且由于货币政策着力于负债端，成本端下行速度加快也大幅改善了息差的同比下行速度，考虑到规模增速下行速度远小于息差同比变动幅度，利息收入同比增速也在一季度

3、转正。展望全年，特别是在名义经济逐渐看到上行趋势的环境下，利息收入增速回升的趋势有望延续。从结构来看，由于脱媒化、结算化趋势的延续、油价冲击导致资金向大中型企业集中的影响，结算服务型的大中型银行负债端会明显好于中小型银行，因此息差的改善可能是结构性的。第三，从中收回升和零售的预期看，服务型结算型零售型银行（曾经中收占比较高的银行）恢复的速度较快，营收改善的幅度较大。考虑核心一线城市房地产成交的明显回暖，按揭的增长压力和质量压力开始逐渐下降。以上线索，总体指向大中型银行更具备名义经济回升趋势下的顺周期弹性，综合以上特征，我们建议积极关注大型银行和服务及零售客户基础较好的中型银行，重点关注宁波银行

4、、招商银行、大型国有行及部分有区域阿尔法特征的城商行。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。一、本期观察：A股银行整体下跌，H股银行优于A股二、投资建议：一季度趋势好于去年，关注龙头估值修复过去一个多月，由于板块处于过去一年相对低位，市场基于防御性需求开始逐渐增加对银行板块的关注度，但我们也建议市场对业绩的分化和趋势进一步关注。目前正值年报季报披露期，我们对板块一季度业绩趋势的主要驱动和后续趋势进行分析。首先，单季度来看，长债利率走势导致的投资收益变动对大部分银行营收季度波

5、动影响是决定性的。由于去年一季度债券市场特别是长债利率出现明显回升，投资收益季度贡献在去年Q1明显下降，而今年一季度长端利率基本持平，意味着投资的同比贡献开始较去年四季度有明显回升。展望Q2和下半年，这部分贡献会有所波动，从结构来看，预计中小型银行的波动较大。其次，一季度由于长期负债到期利率下行，且由于货币政策着力于负债端，成本端下行速度加快也大幅改善了息差的同比下行速度，考虑到规模增速下行速度远小于息差同比变动幅度，利息收入同比增速也在一季度转正。展望全年，特别是在名义经济逐渐看到上行趋势的环境下，利息收入增速回升的趋势有望延续。从结构来看，由于脱媒化、结算化趋势的延续、油价冲击导致资金向大

6、中型企业集中的影响，结算服务型的大中型银行负债端会明显好于中小型银行，因此息差的改善可能是结构性的。第三，从中收回升和零售的预期看，服务型结算型零售型银行（曾经中收占比较高的银行）恢复的速度较快，营收改善的幅度较大。考虑核心一线城市房地产成交的明显回暖，按揭的增长压力和质量压力开始逐渐下降。以上线索，总体指向大中型银行更具备名义经济回升趋势下的顺周期弹性，综合以上特征，我们建议积极关注大型银行和服务及零售客户基础较好的中型银行，重点关注宁波银行、招商银行、大型国有行及部分有区域阿尔法特征的城商行。(divcenter)图1：银行板块和市场指数表现(/di