食品饮料行业2026Q1业绩前瞻：需求改善龙头较优-260409（22页）.pdf

1、2026Q1业绩前瞻：需求改善，龙头较优核心观点：白酒：预计表端业绩调整延续，结构表现分化。“518新政”影响下，白酒政商务消费场景仍有待恢复。酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈利能力为核心目标，在此背景下，预计26Q1白酒企业表端业绩将持续调整，但环比来看业绩降幅有望收窄。分价格带看，高端酒以价换量下春节动销表现相对较优，其中贵州茅台通过市场化改革激发增量需求，预计表端业绩表现领先行业。其他白酒由于调整节奏差异，部分去库存时间较长的酒企有望率先恢复。啤酒饮料：Q1动销平稳，期待旺季。啤酒：26Q1预计啤酒企业量价平稳，预计燕京收入端增长领先，考虑2025年末啤酒企业针对原材料进行锁价，20

2、26年吨酒成本预计同比持平，费用率小幅优化带动净利率仍有提升空间。饮料：东鹏饮料26Q1核心单品延续增长态势、第二曲线产品贡献营收增长，预计营收与归母净利润均将保持较快增长。调味品：春节错期背景下动销改善，龙头表现更优。春节备货错期导致同期低基数，餐饮复苏背景下动销改善，预计26Q1调味品收入表现好。盈利方面，原料价格表现分化，叠加锁价行为，26Q1成本端可控。乳品保健品：乳企逐步改善，保健品表现分化。乳制品：26Q1头部品牌常温液奶有望正增长，低温赛道较快增长，奶酪赛道头部品牌BC端均有亮眼增长，后续随奶价逐步走入上行期，竞争趋缓，头部品牌有望受益；保健品：上游健康原料膳食纤维&代糖需求高景

3、气，百龙创园依托先发优势和技术壁垒延续高增长，代工头部企业预计增速相对平缓。速冻食品：需求回暖，BC端复苏势头明确。餐饮回暖愈发清晰，26Q1板块营收同比改善明显；利润端，终端需求改善行业竞争压力趋缓，价格战减少，效益路径从降本增效转向提质增效，龙头利润率有望改善。零食连锁：渠道端加速，制造端分化。节奏层面，春节备货错期放大季度间波动，26Q1或在备货错期下实现表观高增长。渠道层面，春节旺季下抖音电商加速，零食量贩龙头维持较快开店增长。产品角度，魔芋仍处于快速成长期。综合上市公司表现，预计万辰集团、西麦食品收入利润增速均居前，预计盐津收入受制于电商调整，利润快于收入。投资建议：（1）白酒：板块

4、历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业。（2）大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。风险提示。前瞻测算具备局限性，成本下降不及预期，餐饮恢复不及预期，食品安全风险等。一、白酒：表端业绩持续调整，结构表现分化表端业绩持续调整，结构表现分化。“518新政”影响下，白酒政商务消费场景仍有待恢复。酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈

5、利能力为核心目标，在此背景下，预计26Q1白酒企业表端业绩将持续调整。分价格带看，高端酒以价换量下春节动销表现相对较优，其中贵州茅台通过市场化改革激发增量需求，预计表端业绩表现有望领先行业。次高端调整去化渠道库存相对较早，预计26Q1表端业绩降幅有望收窄。地产酒库存仍在去化途中，预计26Q1表端持续调整。（一）高端酒：动销表现较优，茅台有望展现强韧性贵州茅台：本轮周期公司着力于推进市场化改革，通过产品、渠道投放配额的调整来促进供需平衡，改革后公司在价格管控上与业绩目标上变得更加灵活、市场化，同时大幅降低了经销体系的出清风险。春节期间飞天茅台动销显著改善，进一步增强了公司短期业绩的确定性。我们预

6、计贵州茅台26Q1营收同比+2%，归母净利润同比+2%。五粮液：2025年三季度公司着眼于长期高质量发展，主动进行调整，去化渠道库存，稳定产品价格、巩固经销商信心，预计26Q1公司将持续调整。我们预计五粮液26Q1营收同比-25%，归母净利润同比-35%.。泸州老窖：2025年三季度以来公司主动去化渠道库存，释放渠道压力。我们预计2026年春节国窖保持渠道良性，高度国窖表现相对较弱。2026年公司确立以低度化产品为主的全国战略部署，推动品牌的年轻化运营，预计低度国窖将为公司贡献增量。我们预计表端营收增速弱于行业整体，我们预计泸州老窖26Q1营收同比-18%，归母净利润同比-20%。（二）次高端