银行业2026年一季度实体部门资金运转分析：居民存款继续向非银分流-260418（8页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月1717日日优于大市优于大市120262026 年一季度实体部门资金运转分析年一季度实体部门资金运转分析居民存款继续向非银分流居民存款继续向非银分流 行业行业研究研究行业行业快评快评 银行银行 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：王剑王剑021-执证编码：S0980518070002证券分析师：证券分析师：田维韦田维韦021-执证编码：S0980520030002核心观点核心观点：2026 年一季度实体部门资金运转呈现出财政强力托底、内生动力偏弱、资金加速金融

2、化三大特征。企业和居民合计获得资金约 14.50 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 9.20 万亿元，企业债券净融资 1.05 万亿元，财政净支出投放约 3.06 万亿元（测算值），净结汇 1.25 万亿元，财政和净结汇贡献明显提升。资金去向来看，居民部门存款新增 7.70 万亿元，非金融企业存款新增 2.54 万亿元，取现（M0）净增 0.58 万亿元，金融投资净增（轧差项）约 3.68 万亿元，金融投资占比处在近年来高位。实体部门行为特征：居民防御性储蓄与企业政策依赖延续。（1）居民部门呈现明显的去杠杆与防御性储蓄特征。一季度居民新增融资仅 2967 亿元，创多年新低，短期

3、消费贷款减少 1640 亿元。同时，居民存款高增约 7.70 万亿元，反映了在收入预期不稳下的预防性储蓄倾向。（2）企业部门融资虽有改善，但结构上呈现政策驱动强于市场自发的特征。民间固定资产投资仍同比负增，中小企业 PMI 持续处于荣枯线以下。投资增长主要集中在政策支持领域，如基建投资同比增长 8.9%，通用设备制造业等高端制造领域增速较好，而房地产投资同比下降 11.2%。居民存款正从银行表内大规模转向非银体系，一季度非银存款新增约 2.3 万亿元，处历史高位。在配置方向上，保险产品成为重要吸纳方，1-2 月保费收入创多年新高；偏股混合型基金、QDII、FOF 等基金份额亦有增长。相比之下，

4、理财与货币基金规模基本稳定，显示投资者在低利率环境下寻求多元化及全球化资产配置。不过，资金在金融体系内高频循环，未有效下沉至实体，推升了金融资产估值但未充分发挥服务实体经济的作用。评论：评论：20262026 年一季度年一季度实体部门资金运转实体部门资金运转：财政托底未变，资金加速金融化：财政托底未变，资金加速金融化2026 年 1-3 月实体部门资金来源和流向结果见表 1，具体为：企业和居民合计获得资金约 14.50 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 9.20 万亿元，企业债券净融资 1.05 万亿元，财政净支出投放约3.06 万亿元（测算值），净结汇 1.25 万亿元。资金

5、去向来看，居民部门存款新增 7.70 万亿元，非金融企业存款新增 2.54 万亿元，取现（M0）净增 0.58 万亿元，金融投资净增（轧差项）约 3.68 万亿元。资金来源端，贷款占比下降，财政净支出和净结汇贡献提升明显。（1）实体部门贷款净增 9.20 万亿元，处在多年的低位，占实体部门融资总量的 63.4%，较前几年出现明显的下行，这与今年银行信贷投放更趋平滑有关，但也体现了实体部门融资意愿依然不强。结构上，企业是信贷融资的主力，居民融资意愿仍然非常疲软。（2）财政净支出规模和占比也是处在近几年的高位，财政强力托底经济，这也体现在 1 季度 GDP 实现 5.0%的不错增长，但社零增速却持

6、续降至低位。（3）净结汇规模持续增加，成为 2026 年企业资金来源的重要方式，主要与汇率变动相关，而不是源于投资扩产需求。资金去向端，居民存款占比明显下降，金融投资大幅提升。（1）居民存款绝对水平和占比都处在多年低位，一是高息存款到期后存在流出迹象；二是企业融资后或没有大幅增加投资扩产，而是增加金融投资，分流了流向居民的资金。不过居民存款新增依然达到 7.7 万亿元，表明居民预防性储蓄需求2026年04月18日2026年04月18日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2仍比较强。（2）企业存款处在较好水平，我们判断净结汇规模大幅增加贡献较大。（3）金融投资比例