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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月2323日日买入买入昭衍新药（昭衍新药（603127.SH603127.SH）安评龙头多点布局安评龙头多点布局驶入发展快车道驶入发展快车道核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告医药生物医药生物医疗服务医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌0755-81982723021-S0980521060003S0980519010002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值61.10-65.70 元收盘价54.35 元总市值/流通市值29114/29

2、086 百万元52 周最高价/最低价138.35/51.37 元近 3 个月日均成交额299.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内安评龙头，步入快速发展阶段国内安评龙头，步入快速发展阶段。昭衍新药1995 年以药物临床前安全性评价业务起家，是国内安评领域龙头之一，2021年市场份额为12.3%，位列第二，拥有领先的药物评价技术和丰富经验；国际化服务能力强，拥有中美欧日韩5 个GLP 认证。公司2019-21年营收复合增速54.8%，步入快速发展阶段，截至2022Q3 末在手订单超46亿元，为后续业绩增长提供保障。临床前临床前CROCRO行业高成长行业高

3、成长，安评领域高壁垒安评领域高壁垒。受益于创新药研发热潮，临床前CRO有望快速成长，中国非临床CR0 及细分领域安评市场规模预计于2026 年达到841/310.3 亿元，CAGR 21.9%/31.3%。药物评价技术的复杂性与安评业务必需的GLP资质为行业构筑高壁垒，目前仅6 家CRO 企业同时具备NMPA、FDA、OECD的GLP资质，昭衍新药为其中之一。掌握稀缺非人灵长类动物资源掌握稀缺非人灵长类动物资源，赢得市场主动权赢得市场主动权。公司在大分子生物药评价领域领先，评价了约50%CDE受理IND申请的治疗性生物制品，对实验猴的需求量较大，在国内实验猴紧缺态势下占得先机，2022 年收购

4、猴场广西玮美和云南英茂，获得约2 万只实验猴资源，具有1.5 万只大动物饲养能力的梧州灵长类繁殖基地也已基本建成，充足灵长类资源可保障公司订单的承接和执行，使公司更具有竞争力。积极布局积极布局一体化和国际化战略一体化和国际化战略，进一步打开成长空间进一步打开成长空间。公司立足安评领域龙头优势，全产业链业务多点布局和国际化战略同时推进。打造非临床评价、临床试验和检测、优质实验模型供应和定制的黄金产业链，提供一站式服务，同时利用Biomere平台，快速拓展海外市场，促进中美业务协同联动，2021年境外收入约为2019 年的5.7 倍，国际市场开拓成效显著。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计公司 2

5、022-2024 年归母净利润 10.58/10.60/13.71亿元，同比增速 89.84%/0.14%/29.33%，当前股价对应 PE=27/27/21x；预计2022-2024年剔除公允价值变动的归母净利润为7.99/10.55/13.66亿元，同比增速 99.89%/32.02%/29.47%。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为 61.1-65.7 元，相较当前股价有 12.5%-21.0%溢价空间。公司是安评领域龙头企业之一，资质、技术全面夯实护城河，灵长类资源布局稳定上游实验模型供应，一体化、国际化布局不断完善，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：竞争加剧；技术人才

6、流失风险；海外订单拓展风险；疫情风险；产能扩建不及预期；资产减值风险盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)1,0761,5172,2163,0954,018(+/-%)68.3%41.0%46.1%39.7%29.8%净利润(百万元)315557105810601371(+/-%)76.6%77.0%89.8%0.1%29.3%每股收益（元）1.381.461.981.982.56EBITMargin25.5%27.1%31.7%33.8%35.4%净资产收益率（ROE）25.7%7.8