箭牌家居-公司深度报告：智能趋势助“弯道超车”陶瓷卫浴龙头护城河稳固-230323（41页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 箭牌家居（001322.SZ）公司深度报告 智能趋势助“弯道超车”，陶瓷卫浴龙头护城河稳固 2023 年 03 月 23 日 坐便器起家的陶瓷卫浴龙头。箭牌家居成立于 1994 年，是集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，产品品类覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。公司以坐便器起家，随后陆续拓展了浴室产品、瓷砖、定制橱柜及衣柜产品，品类逐渐完善、模式不断创新。公司收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定（2022H1 占比 46%），龙头五金收入占比持续提升（2018 年占比 19%

2、提升至 2022H1 占比 27%）。分产品毛利率来看，传统卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定，新业务定制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低（2021 年为 19%）。卫浴智能化趋势给本土品牌带来“弯道超车”的机会。1）渗透率有望进入快速增长通道：目前我国智能马桶渗透率约为 10%，对标发达国家 60-90%的渗透率有非常大的提升空间；复盘智能手机渗透率增长历程，渗透率达到 15%后将进入高速增长通道，带动行业规模提升。2）智能化趋势为内资企业带来弯道超车的机会：相较传统卫浴行业，智能马桶行业本土企业市占率显著较高；国内以一体机为主，而国际品牌主要产品为马桶盖；本土品牌智能马桶

3、产品相较国际品牌在同价位性能更优，同等性能下性价比显著更高；对标智能手机行业，国内品牌产品迭代速度更快。3）智能化趋势下卫浴客单值显著提升。公司渠道覆盖面广，多品类、多品牌打造护城河。1）渠道覆盖面广、门店类别丰富：公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，具备较强先发优势，截至 2021 年公司终端门店网点合计 12052 家，包括多种形式、覆盖不同消费者群体的门店，针对性建店布局。2）多品牌差异化定位策略，重视技术研发，未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品 2021 年实现收入 19.5 亿余元，同比增长超过 35.41%，其中智能马桶 2021 年增速约为40%

4、。2021 年智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为 15%，恒温花洒数量占花洒数量比例约为 11%。投资建议：公司是国内卫浴龙头品牌，多品牌、多品类布局，零售渠道完善。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 78.20/94.19/112.59 亿元，同增-6.6%/20.4%/19.5%，归 母 净 利 润 分 别 为 6.01/8.33/10.45 亿 元，同 增4.1%/38.6%/25.4%，当前股价（3 月 22 日收盘价）对应 PE 分别为 36/26/20X，维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复致终端销售不及预期；市场竞争加剧；房地产市场波动。盈利预测与财务指

5、标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）8,373 7,820 9,419 11,259 增长率（%）28.8 -6.6 20.4 19.5 归属母公司股东净利润（百万元）577 601 833 1,045 增长率（%）-1.9 4.1 38.6 25.4 每股收益（元）0.60 0.62 0.86 1.08 PE 37 36 26 20 PB 7.2 4.5 3.8 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 22 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：22.12 元 分析师 徐皓亮 执业证书：S01005221

6、10001 邮箱： 分析师 李阳 执业证书：S0100521110008 电话：15270997227 邮箱：liyang_ 相关研究 1.家居行业点评报告：当前时点，为何要超配家居板块？-2023/02/22 2.轻工行业 2023 年度策略报告：重启&重塑-2023/01/04 3.家居行业系列报告二：基于产业链视角，探讨疫后美国家居各环节演绎-2023/01/04 4.家居行业系列报告一：当政策底出现后，探究家居板块演绎-2023/01/03 箭牌家居(001322)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 陶瓷卫浴龙头，净利润增速领