华友钴业-603799-A股公司深度研究：一体化红利加速兑现全球化产能构筑深厚壁垒-260416（31页）.pdf

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1、 公司研究/有色金属/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 华友钴业（603799）深度研究 一体化红利加速兑现，全球化产能构筑深厚壁垒 2026 年 04 月 16 日 【投资要点】【投资要点】全球领先的新能源锂电材料一体化全球领先的新能源锂电材料一体化企业企业。公司已实现“资源-精炼-材料-回收”全产业链纵向布局。2025 年，公司实现营业收入 810.2 亿元，归母净利润 61.1 亿元，同比增长 47.1%，创下成立以来最好业绩。镍及镍中间品业务已跃升为最核心板块，营收从 2021 年的 2.5 亿元增至 2025 年的 376.8 亿元，占比提升至 46.5%。此外，公司

2、股权结构稳定，大股东增持与高目标股权激励彰显了强劲的长期发展信心。镍：供需格局步入紧平衡，印尼庞大产能构筑核心壁垒。镍：供需格局步入紧平衡，印尼庞大产能构筑核心壁垒。印尼红土镍矿主导了全球镍供给，2025 年产量约 260 万吨，占全球约 67%。面对印尼收紧至 2.6-2.7 亿湿吨的配额限制，公司依托“参股矿山+双轨冶炼”稳固基本盘，现已拥有华越 6 万吨、华飞 12 万吨湿法及华科4.5 万吨火法等核心产能。随着 Pomalaa12 万吨、Sorowako6 万吨等新增产能的推进，公司通过深度绑定国际车企与印尼本土国企，不仅塑造成本优势，更有效规避了海外地缘政策及配额限产风险。钴：政策扰

3、动重塑供给预期，多元化产区释放利润弹性。钴：政策扰动重塑供给预期，多元化产区释放利润弹性。刚果（金）占据全球 73.1%的钴产量，其落地的 9.66 万吨严格出口配额抽干了现货流动性，直接推动钴价上行至 20.5 美元/磅。公司深耕非洲近 20 年，并依托印尼湿法项目每年获得近 2 万吨不受配额限制的伴生钴增量。这种“非洲+印尼”双产区并行模式极大降低了成本波动风险，推动2025年上半年公司钴产品毛利率升至约 32%，同比提升 16.7pct。锂锂：津巴布韦出口禁令提前，前瞻布局铸就供应链护城河。：津巴布韦出口禁令提前，前瞻布局铸就供应链护城河。中国矿业报预计 2026 年储能超 50%的增速

4、将拉动全球锂需求加速扩张。公司全资控股的津巴布韦 Arcadia 锂矿已全面达产，年产约 450 万吨原矿。面对津巴布韦全面暂停锂精矿出口的突发新规，公司凭借前瞻性投建的年产 5 万吨硫酸锂深加工项目（2026 年一季度投产），成功破局出口限制，确立了全球硬岩提锂行业中低分位的成本与供应链优势。前驱体及正极材料：一体化红利加速兑现，长单深度绑定全球客户。前驱体及正极材料：一体化红利加速兑现，长单深度绑定全球客户。公司凭借上游镍、钴、锂核心原料的高比例内部直供，有效平抑了外部价格波动与加工费下行压力。在产能出海与属地化配套的推进下，公司密集斩获海外长单：前驱体业务锁定 LGES 约 7.6 万吨

5、及另一国际客户 7.96 万吨协议；正极材料亦签下 LGES 波兰工厂 8.8 万吨与亿纬锂能匈牙利工厂 12.78 万吨超高镍长单。充足的在手订单为公司2026 年及以后的产能消化与业绩兑现提供了坚实保障。买入买入（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：蔡子慕 证书编号：S1160525110002 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元）119,038.62 流通市值（百万元）118,244.79 52 周最高/最低（元）80.76/30.90 52 周最高/最低（PE）24.18/9.25 5

6、2 周最高/最低（PB）3.17/1.21 52 周涨幅（%）103.11 52 周换手率（%）12.39 注：数据更新日期截止 2026 年 04 月 15 日 相关研究相关研究 -10%26%62%98%134%170%2025/42025/102026/4华友钴业沪深300 华友钴业（华友钴业（603799）深度研究深度研究 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【投资建议投资建议】我们认为，公司作为全球领先的新能源锂电材料一体化企业，长期发展潜力巨大。公司全面打通了镍、钴、锂三大核心资源与下游前驱体及正极材料的产业链闭环，营收结构日益稳健多元。随着印尼、津巴布韦