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1、地缘扰动下，攻防兼备的多维布局华泰研究继续推荐货运铁路/集运/快递，底仓配置公路，左侧布局航空4月，中东地缘局势在反复中趋缓，建议从防御转向攻防兼备的多维布局。1）继续推荐受益的货运铁路/集运，反内卷继续且可顺价的快递：进口煤价格上涨叠加公路运输成本攀升，有望催化“西煤东运”需求，首选大秦铁路，铁龙物流亦受益；4-5月出货旺季支撑需求韧性，首选中远海控AH、海丰国际；电商快递全国范围加收燃油附加费，首选中通快递、申通快递、极兔速递。2）地缘局势扰动仍有不确定性，底仓配置公路：股息率角度首选皖通高速A和越秀交通基建。3）左侧布局回调充分、反内卷且顺价超预期的航空，首选中国国航、中国东航、南方航空

2、。航空机场：航空顺价超预期、关注需求走势；港股机场盈利或提升4月我国航空煤油出厂价格环比3月提升74%至9802元/吨，除发改委上调燃油附加费外，航司超预期地上调裸价，从而传导了大部分燃油成本。后续关注油价走势和出行需求的持续性。供给端，机队引进有望保持低位，根据三大航25年报，26年机队计划合计净引进65架，同增仅1.6%，并且相比24年年报，净引进计划下降71架，我们认为供需改善叠加行业“反内卷”，中长期行业收益水平有望底部改善。机场方面，港股机场公司25年仍陷亏损，但受益于流量持续增长以及资本开支较少，盈利或将进入提升周期。航运：3月油运高位回落，集运环比走强，干散环比微增3月：1）油运

3、：战争风险溢价影响边际走弱，运价在2月冲高后，高位回调，但整体运价仍处于历史高位。2）集运：伴随节后出口小旺季叠加地缘情绪影响，SCFI运价指数止跌回升，同环比走强。3）干散：3月市场供需整体平稳，受中东影响较小，运价环比微增。4）港口：3月节后出口回升，吞吐量同比增长，但环比下滑。展望4月，中东局势反复但情绪面影响边际减弱。我们预计油运/干散运价或维持震荡行情，集运因出口需求仍有韧性，运价同环比有望继续改善。公路铁路：客运出行高景气，货运铁路受益地缘局势1）公路：一季度货车通行量同比+3.7%，但3月下旬车流量增速回落，高油价下货车或选择走免费国道，导致出行降速。客运出行延续高景气，春假与清

4、明连休进一步提振4月客流。地缘局势风险仍存不确定性，首选A股公路作为红利底仓。2）铁路：一季度铁路客流旺盛，清明假期铁路客运量同比+7%，居民出行意愿较高。3月大秦线量价两旺，3月日均货运量同比+6.4%，综合运价上调1分/吨公里。4月例行检修后，地缘冲突导致进口煤涨价、公路成本上行有望进一步提振“西煤东运”需求。物流：电商快递全国性加收燃油附加费，看好盈利修复行情1）快递：年初以来件量稳健增长，企业价格延续环比改善趋势，反内卷成果维持较好。3月，电商快递全国性加收燃油附加费，有望顺价传导油价成本压力。我们持续看好电商快递板块盈利修复行情。2）跨境物流：运价近期上涨明显，燃油成本传导效果或较好

5、。3）危化品物流：地缘冲击放大油品、甲醇等品类价格波动，中长期安全保供需求或带动仓储出租率与租金改善。4）大宗供应链：能源化工品供给端扰动放大盈利波动，中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观。风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。航空：顺价超预期，关注需求走势；中长期景气底部向上不变清明假期民航旅客量小幅增长。据交通部数据，26年清明假期（4/4-4/6，下同）民航发送旅客量日均190万人次，同比增长1.6%，同比增幅相比全社会跨区域人员流动量的5.6%较小，我们认为主要由于航班量增速较低。根据飞常准数据，清明假期航班量同比提升仅0.3%，或由于清明假期华南等区域受强对流天气影响较

6、大。(divcenter)图表1：清明日度民航旅客发送量以及同比增速(/divcenter)清明假期票价同比表现较为强势。虽然民航旅客发送量涨幅较小，但票价表现亮眼，根据航班管家数据，国内航线含油票价第15周（4/6-4/12）均价830元，环比+11.8%，同比+22.7%，或主要由于春假与清明假期衔接拉动民航出行需求，叠加燃油附加费上涨前集中购票；并且清明假期国内航线含油票价同比增长13.2%。三大航25年盈利进一步改善。三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）2025年供给同增5.5%，客座率表现较好，同比提升2.1pct至84.4%，不过单位客公里收益水平同降3.5%，收益水平仍承