【研报】2019年证券行业年报综述：行业分化趋势或已确立头部券商的ROE预计将迎来向上拐点-20200406[19页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 证券证券 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 罗钻辉罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060005 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 证券-行业点评:加杠杆进行时，头 部 ROE 已确认迎来上行拐点2019 年证券行业年报 2020-03-29 2 证券-行业深度研究:融券业务规模 有望显著提升，信用交易将提升市场活

2、 跃 度 ！ - 两 融 业 务 深 度 研 究 2020-03-06 3 证券-行业点评:2 月券商业绩：交 易活跃度持续攀升，上市券商合计利润 同比+20% 2020-03-06 行业走势图行业走势图 行业分化趋势行业分化趋势或或已确立，已确立， 头部券商的头部券商的 ROE 预计将预计将迎来迎来 向上拐点向上拐点2019 年证券行业年报综述年证券行业年报综述 投资要点：投资要点：2019 年是资本市场改革的发力年，是年是资本市场改革的发力年，是政策改善政策改善年，也是业绩改年，也是业绩改 善年，展望善年，展望 2020 年将是股权融资大年，行业杠杆年将是股权融资大年，行业杠杆率正处于提升

3、期，资本中率正处于提升期，资本中 介业务和机构交易业务将是发力点，头部券商介业务和机构交易业务将是发力点，头部券商 ROE 预计将预计将迎来向上拐点。迎来向上拐点。 资产规模方面，2019 年，上市券商资产规模、净资产、杠杆率均提升。统 计范围内的 23 家上市的总资产规模为 5.61 万亿元，较 18 年底增加 19.6%， 华泰和中信建投的总资产规模分别较 18 年底+53%/+46%，显著高于同业. 资产结构方面，客户资金存款和投资类资产增加明显，股票质押规模下降资产结构方面，客户资金存款和投资类资产增加明显，股票质押规模下降 明显。明显。 头部券商基本延续扩表的趋势， 但是扩表的方向有

4、所差异。 中信证券、 华泰证券、中信建投、国泰君安、海通证券采取了提升投资类资产规模的方 式，着力于围绕客户需求发展投资交易业务。广发券商相对偏谨慎，主动收 缩了交易性金融资产规模， 且股票质押业务的收缩幅度最大。 招商证券着力 于发展资本中介类业务， 是驱动其杠杆率提升的主因。 我们判断未来围绕客 户需求展开的投资类业务和融资类业务将是龙头券商扩表的主要方向。 业绩方面：业绩方面： 23 家上市券商实现归母净利润家上市券商实现归母净利润 883 亿元，亿元， 同比同比+59%， 平均， 平均 ROE 为为 6.4%，高于行业平均水平（，高于行业平均水平（6.09%） 。） 。中信、海通、国君

5、、华泰、广发、 招商和中信建投的归母净利润分别为 122/95/86/90/75/73/55 亿元，较 18 年分别增长 30%、83%、29%、79%、75%、65%和 78%。 业务方面： 1） 经纪业务收入显著提升， 收入占比持续下降， 未来弹性趋弱。 基金投顾试点资格落地，券商财富管理迎来发展良机。2）投行业务受市场 环境改善、注册制试点改革等影响大幅增长，再融资新规、并购重组政策松 绑等一系列利好政策有望推动股权融资规模再创新高。3）券商资管规模尤 其是通道类资产管理规模持续收缩， 但是资管新规的边际影响逐渐变弱， 资 管收入与 18 年持平。4）投资业务连续三年成为收入占比最大的业

6、务，表 明重资本业务能力逐渐成为券商的核心竞争能力，这对于券商的资产获取、 风险定价和主动管理能力提出了更高的要求。5）信用业务未来重点关注券 商边际融资成本下降以及转融通制度改革带来的融券业务规模提升。 投资建议：截至 3 月 31 日，头部券商的估值或已经充分反映市场调整的预 期。2020 年 Q2 预计仍将是逆周期政策密集落地的窗口期。再融资政策、 新三板转板制度、 基金投顾试点等利好政策将传导至业绩端， 后续主要期待 创业板注册制、各类衍生品业务推出或放开、转融通制度改革等。流动性大 概率维持宽松，将提振券商估值。央行年内第三次降准，我们判断后续货币 政策的超预期概率加大，二季度 ML